事件：中兴通讯发布22 年三季报，22Q1-Q3 公司收入925.59 亿元，同比+10.42%；归母净利润68.20 亿元，同比+16.52%；扣非净利润55.51 亿元，同比+55.30%；毛利率37.43%，同比+0.60pcts。22Q3 公司收入327.41 亿元，同比+6.46%；归母净利润22.54 亿元，同比+27.05%；扣非净利润18.25亿元；同比+37.48%；毛利率38.13%，同比+0.13pcts，环比+1.75pcts。

    费用管控向好，研发投入快速提升。费用方面，22Q1-Q3 公司销售费用68.64亿元，同比+6.67%；管理费用39.02 亿元，同比-4.36%；财务费用3.04 亿元，同比-61.50%；研发费用161.08 亿元，同比+13.67%。营运资本方面，22Q3 末公司存货456.48 亿元，同比+21.97%，合同负债184.96 亿元，同比+10.28%。

    坚持固本拓新，第一曲线稳中求进。公司持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额，加强市场营销及渠道能力建设，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，实现国内和国际两大市场，运营商网络、政企和消费者三大业务的营业收入均同比增长。截止22 年9 月，公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。

    经营质量持续提升，第二曲线业务发力。2022 年公司提出第二曲线业务，积极拓展服务器及储存、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、5G 应用、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）为代表的第二曲线业务。22Q1-Q3 公司第二曲线业务同比增长近40%，其中服务器及储存营收增速超100%。公司预计2024 年第二曲线收入占比达到30%左右，未来将成为业绩的主要增长来源。

    盈利预测。我们预计公司22-24 年收入分别为1330.82 亿元、1513.68 亿元、1738.95 亿元；归母净利润83.72 亿元、95.56 亿元、113.41 亿元。对应EPS分别为1.77 元、2.02 元、2.39 元，参考可比公司估值，给予2022 年PE20~25X，对应合理价值区间35.40~44.25 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。

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