Q3 受全国多地疫情反复、费用投入增加等因素影响，业绩表现承压，但口岸项目中的自主产品提升导致毛利率大幅改善。在海南自贸港全岛封关运作持续、内陆国际航班陆续恢复背景下，公司有望在Q4 迎来业绩增长拐点，维持强烈推荐。

    事件：公司发布2022 年三季度报，前三季度实现营收7.52 亿元，YoY -5.34%；归母净利润0.83 亿元，YoY -48.83%；扣非归母净利润0.63 亿元，YoY-56.19%。

    疫情等因素拖累业绩表现，产品结构优化下毛利率大幅改善。22Q3 公司单季度实现营收1.63 亿元，YoY -39.63%；归母净利润0.03 亿元，YoY -90.70%；扣非归母净利润-0.03 亿元，YoY -109.77%。收入同比下滑，主要系疫情导致客户采购需求延缓、部分项目交付验收延迟。净利润下滑明显，除收入下滑之外，另一主要原因为费用率的提升。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比增加0.45/2.99/4.23pct，单三季度分别同比增加4.9/3.4/10.8pct，主要系：1）持续加大研发投入，前三季度研发费用达1,338.04 万元（YoY+31.54%）；2）承担员工股权激励股份支付成本3054.45 万元；3）受疫情和结算周期影响，部分项目回款延后，计提信用减值损失5,513.27 万元；4）向贵州省乡村振兴基金会捐赠1,200 万元。公司前三季度毛利率为43.05%，同比增长2.66pct；Q3 单季度毛利率44.40%，同比提升12.42pct，环比提升7.43pct，改善明显，主要系口岸项目中的自主产品占比大幅提升，产品结构大幅优化。

    疫后口岸需求有望逐步复苏，海南口岸与海外业务有望放量。今年9 月以来多家航空公司陆续恢复并增班多条国际航线，10 月30 日起民航业将进入冬春航季，预计航空公司国际航线增加和恢复的趋势将变得更为明显，公司传统智慧口岸业务需求有望迎来逐步恢复。海南口岸方面，7 月29 日海南自由贸易港全岛封关运作第一批建设9 个项目集中开工，公司作为牵头人已于7-10 月接连中标5 个二线口岸项目，总中标金额达6.03 亿元。按照“三张清单”要求，2023 年海南要具备封关运作硬件条件，海南口岸建设需求有望集中释放。海外业务方面，公司7 月前海外事业部中东分队已前往沙特进行项目交付，并与华为签订了更为深入的战略合作协议。作为国内智慧口岸查验系统龙头，公司有望在海南封关运作建设以及疫后国内外口岸建设需求复苏中充分受益。

    “强烈推荐”投资评级。考虑前三季度疫情影响，调整22-24 年净利润1.86/3.11/4.46 亿元，对应PE 34/21/14x。维持强烈推荐。

    风险提示：相关地区口岸投资不及预期；疫情反复；海外市场政策风险。

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