宏观经济及白酒需求较为疲弱，22Q3收入增速继续承压。公司披露22年三季报，公告22年前三季度营收为34.86亿元，同比增长32.05%：

    归母净利润为9.72亿元，同比增长34.98%。其中，22Q3营收为9.49亿元，同比增长2.47%；归母净利润2.54亿元，同比增长21.12%，收入符合预期，利润超预期。22Q3公司收入增速继续承压，预计主因(1)局部地区疫情反复，消费需求恢复缓慢，影响公司核心产品动销：

    (2)宏观经济及白酒需求较为疲弱，影响渠道信心，公司省外渠道扩张受阻，公司22年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金28.09亿元，同比增长6.02%。22Q3合同负债3.45亿元，同比下降33.81%，环比22Q2减少2.11亿元，21Q3合同负债环比21Q2减少3.51亿元毛利率提升+费用率下降，22Q3利润增速环比有所改善。22Q3净利率提升4.12PCT至26.77%，主因毛利率提升及费用率下降。22Q3毛利率提升2.48PCT至81.73%，预计主因季度发货节奏差异导致的产品结构变化：22年3月疫情后大众宴席需求最先恢复，次高端酒鬼系列收入占比较高，导致22Q2毛利率同比下降3.39PCT;22Q3商务宴请需求缓慢恢复，高端内参系列收入占比提升带来毛利率提升。22Q3销售费用率同比下降2.49PCT至26.48%，预计主因市场费用投放力度下降。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为42.62/50.03/59.03亿元，同比增长24.81%/17.39%/18.00%，归母净利润分别为11.89/14.11/16.98亿元，同比增长33.08%/18.70%/20.26%，EPS分别为3.66/4.34/5.22元/股，按最新收盘价对应PE为28/24/20倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予23年26倍PE估值，合理价值为112.94元/股，维持买入评级。

    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。

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