产销影响Q3 业绩，新项目贡献成长。维持“买入”评级

    公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入573.1 亿元，同比+17.0%；归母净利润52.2 亿元，同比+37.7%；扣非后归母净利润53.5 亿元，同比+45.5%。

    单季度来看，公司Q3 实现营业收入188.9 亿元，环比-7.9%；实现归母净利润16.6 亿元，环比-14.7%。Q3 受产量下滑以及焦煤市场价格回调影响，业绩环比略有下滑，预计Q4 公司煤炭价格有望维持在高位，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润68.7/73.2/78.3 亿元，同比+43.8%/6.5%/6.9%；EPS 为2.77/2.95/3.16 元，对应当前股价PE 为5.2/4.9/4.6 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：前三季度量价齐增，焦煤维持高盈利信湖矿产量逐渐释放。2022 年前三季度公司商品煤产/销量1796/1524 万吨，同比+10.1%/+2.9%，量增得益于信湖矿产能释放；其中Q3 商品煤产/销量553/477万吨，环比-13.8%/-9.9%，由于受到安全生产&疫情压力，Q3 公司煤炭产量略有下滑。降本增效明显，Q3 公司毛利环比微增。2022 年前三季度公司吨煤均价/成本1190/690 元，同比+60.5/+56.3%，吨煤毛利500 元（绝对值+200 元），同比+66.7%；其中Q3 公司吨煤均价/成本1203/698 元，环比-2.4%/-6.0%，吨煤毛利505 元，环比+3.1%，由于Q3 下游钢铁行业承压，公司煤炭综合售价下跌，但得益于公司成本控制好，单位毛利不降反增。

    煤化工业务：成本大涨价差缩窄，焦化一体利润有望改善煤化工业绩承压产销下滑：前三季度公司焦炭产/销量278/276 万吨，同比-10.1%/-10.5%；甲醇产/销量24/24 万吨，同比-8.1%/-10.2%。成本大涨价差缩窄：

    前三季度公司吨焦价格3013 元/吨，同比+26.1%，甲醇均价2343 元/吨，同比+10.8%。采购洗精煤均价2152 元/吨，同比+52.3%，焦炭-洗精煤价差216 元/吨，同比-60.7%，原料价格大涨致焦炭盈利缩窄。9 月20 日公司获得甲醇新项目投产的安全生产许可，低成本甲醇有望改善化工板块利润。

    炼焦煤价格仍有保障，新产能释放贡献增量

    炼焦煤需求存在改善预期：2022 年Q3 末我国社会钢材库存较低，当前焦钢开工率较高，截至10 月28 日钢厂/焦化厂炼焦煤可用天数分别为13.3/13.0 天，处于较低水平，Q4 炼焦煤价格有望维持在高位。新产能贡献增量：煤炭方面，陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2026 年底建成。煤化工方面，9 月20 日50 万吨焦炉煤气制甲醇项目获得安全生产许可证，另外60 万吨无水乙醇项目已开工建设，公司着力打造煤化工产业链一体化，提升竞争能力。砂石骨料方面，雷鸣科化竞拍获得湖南靖州9000 万吨石灰石资源，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

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