事件：

    公司公布2022 年Q3 业绩报告。公司2022Q3 实现营收76.06 亿元（yoy-7.91%），实现归母净利润3.17 亿元（yoy-1.48%）。公司2022 年前三季度实现营收224.12 亿元（+22.18%），实现归母净利润9.68 亿元（yoy+23.67%）。公司2022 年Q3 收入及业绩不及市场预期。

    点评：

    营收及业绩整体保持增长态势，Q3 营收及业绩受产品交付节奏影响。公司2022 年Q1CQ3分别实现收入54.00/94.06/76.06 亿元，累计实现营收224.12 亿元，同比+22.18%；Q1CQ3 分别实现归母净利润0.66/5.85/3.17 亿元，累计实现归母净利润9.68 亿元，同比+23.67%。我们分析认为由于公司客户需求增加带动营收及业绩整体保持增长态势，但受产品交付节奏影响叠加去年Q3 业绩基数较高，2022Q3 营收及业绩同比及环比出现下滑。考虑军机采购提速，带动航空发动机订单饱满及产品工艺日渐成熟，预计公司全年业绩将稳健增长。

    公司毛利率整体稳定，净利率受计提资产及信用减值损失增加环比下降。公司2022 年Q1CQ3 毛利率分别为10.53%/12.34%/11.83%，前三季度整体毛利率为11.73%，同比下降2.71pcts；Q1CQ3 净利率分别为1.57%/6.44%/4.54%，单Q3 净利率环比下降1.90pcts，前三季度整体净利率为4.62%，同比上升0.13pcts。我们分析认为1）毛利率受产品结构调整，叠加新产品生产工艺不够成熟影响有所下滑，但自2022Q1 触底以来，整体呈稳中有升态势；2）净利率波动主要为公司应收账款增加，计提信用减值损失0.80 亿元；公司调节产品结构、改进工艺及淘汰落后产能，计提资产减值损失1.20 亿元；公司获得结构性存款增加实现的投资收益1.66 亿元。

    下游需求旺盛，公司存货、应收账款及合同负债持续维持高位。公司前三季度应收账款为237.02 亿元，较期初增长83.09%；存货为290.87 亿元，较期初增长41.78%，主要原因为订单增加带来的产品投入增加；合同负债为196.08 亿元，维持高位。我们预计随着存货陆续转化为收入，合同订单有序执行，公司未来业绩有保障。

    关注收入增长，等待利润释放。航空发动机为我国重要的战略产业，近年来虽有较大突破，设计及制造水平仍处于追赶国际先进的阶段。受到产业发展客观现状的影响，并由于公司大量新产品的生产工艺经验还需积累，导致毛利率不可避免地阶段性下滑。随着公司订单放量导致的收入增长，以及公司产品技术逐步成熟，规模效应显现，毛利率有望保持稳中有升态势，公司有望迎来营收及盈利双击。

    下调盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产品交付季节波动影响叠加调节产品结构、改进工艺及淘汰落后产能计提大额资产减值损失，我们下调公司2022-24 年归母净利润预测为13.9/18.1/21.8 亿元（原值为14.9/18.6/23.2 亿元），当前股价对应PE 为92/70/58 倍。

    考虑到军用飞机列装加速，发动机国产化率迅速提高，以及公司的行业垄断地位，维持“买入”评级。

    风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

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