公告：公司公布2020 年一季报，实现营业收入1059 亿元，同比减少47%，实现归母净利润11.2 亿元，同比下滑86.4%，符合市场预期。

    2020Q1 疫情冲击下各品牌销量下滑，营收利润承压。2020Q1 公司营收/归母净利润同比下降47%/86%，对联营合营投资收益亏损0.4 亿，同比减少61.5 亿元。集团整体产/销同比下降57%/56%，弱于行业整体产/销量同比下降45%/42%的表现。集团旗下各品牌销量大幅下滑，成一季度盈利端主要拖累因素。①上汽大众2020 年一季度销量同比下降60.9%。其中主力车型朗逸/桑塔纳/帕萨特同比下滑54.8%/53.0%/50.0%。且一季度，桑塔纳/ 途岳/ 途昂销量加权折扣率分别为21%/10%/8% ， 环比2019Q4 增加7.1/1.0/1.7pct，主力车型的盈利能力下降。②上汽通用销量同比下降58.0%。其中君威表现较优同比仅下滑9.7%，此外2019年上市新车科鲁泽Q1销量1.4 万台，同比增长62%。其余主要车型昂科威/英朗/GL 大幅下滑36.3%/77.5%/42.0%。英朗Q1 加权折扣率环比增加1.1%，车型盈利能力同样存在小幅下滑。③上汽乘用车销量同比下滑33.7%，降幅相对较小，国际化开始发力。上汽乘用车新车型RX5-MAX1.6 万辆贡献增量，主力车型荣威i5/名爵ZS 分别出现58%/17%的下滑。此外名爵海外销量持续高增，在以色列、印度、泰国、英国等地销量良好，1-2 月名爵海外零售销量同比+150%，印度名爵Q1 累计销售6928 辆。④上通五菱销量同比下滑61.5%，降幅最大。其中，主力车型五菱宏光/五菱之光/宝骏530/510 分别出现76%/37%/58%/77%的下滑。

    积极优化现金流保障现金充沛，期间费用率小幅增加。2020Q1 公司经营活动净现金流较同期减少流出163 亿元；投资活动现金流净流入73 亿元，较同期增加124 亿元；筹资活动现金流净流入48 亿元，保障公司现金流持续优化。同时子公司上汽财务减少回购业务资产配置，买入返售金融资产同比下降81%，进一步保障流动性充裕。2020Q1 期间费用率同比小幅增加2.1pct 达12.9%，主要系管理、研发活动受疫情影响相对较小，同比下滑13%/12%小于营收降幅，财务费用受汇率波动影响同比增加466%。

    四化领先持续创新，国际化进程持续加速。电动化方面，公司“三电”系统自主开发加速推进；前瞻布局400 型燃料电池电堆；安亭MEB 工厂落成，预计于四季度达产，为公司最明确增量。高端化方面，2021 年上汽奥迪有望开始量产。智能网联方面，公司围绕智能驾驶产业链在域控制器、智能网关、智驾底盘、ADAS 系统等领域加快开发，新一代智能座舱开发加速推进。共享化方面，公司享道出行日均订单突破10 万，安吉物流进一步整合物流网络。且公司持续深耕海外市场，印度基地建成投产，2019 年MG 海外销量同比增长89%。综合看公司为国内汽车四化持续领先成长动能充分的综合性汽车龙头，长期业绩增长确定性强。

    维持盈利预测，维持买入评级。2019 年公司分红比例为40%，股息率为4.7%，PB 罕见破净，当前高分红且安全边际充分，持有潜在收益率可观，维持买入评级。维持2020-2022营业收入为7548、8295、8902 亿元，预计2020-2022 年归母净利润232、288、324亿元，对应PE 为10 倍、8 倍及7 倍。

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