事件描述

    公司发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现营收、归母、扣非89.43、2.71、1.7 亿元，同比变动-10.76%、-71.2%、-80.5%。其中单Q3 实现营收、归母、扣非33.02、1.67、1.45 亿元，同比变动-5.8%、-39.8%、-44.5%。

    事件评论

    零售弱市下收入端表现较弱，预计童装延续闭店。Q3 公司收入-5.8%至33.0 亿元，预计一方面受童装渠道结构调整下持续关店影响，另一方面休闲受低线城市消费反弹力度较弱，且大众休闲女装消费韧性亦低。Q3 公司毛利率-2.1pct 至39.2%，预计与库存高企下品牌加大折扣去库有关。

    毛利率下降叠加销售费用率上升拖累利润表现。Q3 公司期间费用率+2.7pct 至29.9%，其中销售费用率同比+2.2pct（销售费用绝对额同比+4%）为主要拖累，预计主要与品宣等费用支出较为乐观有关；本期定期存款到期减少致使财务费用率+0.4pct。此外，资产处置损失同比2021Q3 减少3738 万元（2021Q3 资产处置损失为拆除处置上海一期物流园区所致），对利润有一定提振，受益于此公司Q3 归母净利率同比-2.9pct 至5.1%。

    存货规模持续上升，预计库存压力较大。运营质量层面，存货为46.7 亿元，同比+16.1%/环比17.1%，累库延续，预计主要为2021 年秋冬装与2022 年春夏装，Q4 零售仍弱背景下存货压力较大，存货上升叠加弱市零售共同拖累Q1-Q3 存货周转率-0.52 至1.23。

    2022Q1-Q3 经营性现金流净额为-1.36 亿元，主要是由本期销售下降，而采购货款及费用支出同比增长导致，单Q3 在适度备货下已开始转正。此外，公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计值为67.48 亿元，现金流储备仍较为充裕，资产质量高。

    近年来，公司持续推进品牌时尚化、渠道结构优化、商品快反能力精进等各项变革，并于2019 年以来推动内部休闲装改革推进企稳修复，童装龙头地位强化带来溢价提升。随着消费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，公司休闲装本土品牌龙头地位、巴拉巴拉品牌童装竞争力有望进一步加强。预计公司2022-2024 年业绩为6.92、8.57、10.53 亿元，对应PE 为18.1、14.6、11.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、终端零售环境恶化；

    2、公司开店进度不及预期；

    3、存货规模较大造成的跌价损失。

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