九号公司前三季度实现收入76.32 亿元（yoy5.97%），扣非归母净利润3.97 亿元（yoy13.61%），扣非归母净利率5.21%（+0.36pct）；其中22Q3 实现收入28.11 亿元（yoy13.20%），扣非归母净利润1.61 亿元（yoy23.80%），扣非归母净利率5.73%（+0.49pct）。

    Q3 增速为今年以来最快，小米渠道承压下、自主品牌&代工发力公司单Q3 收入28.11 亿元，yoy13.20%；其中定制产品分销（小米渠道）延续上半年趋势，收入2.96 亿元， yoy-58.47%；Q3 收入在小米渠道承压下，实现增长逆转，主要得益于自主品牌和代工端发力，Q3 自主品牌业务18.79 亿元，yoy36.56%、ToB 产品销售收入6.37 亿，yoy60.81%。

    费用端：销售费用&管理费用增加，渠道投放如期推进Q3 销售费用率9.88%/+0.44pct，管理费用率6.34%/+1.67pct；其中销售费用增加主要系宣传费用增加，Q3 在营销旺季进行了较多线下广告投放，主要匹配今年两轮车等新品的快速放量，预计Q4 和明年不会再有类似投放行为，销售费用率回归正常。

    电动两轮车业务量价齐升，“最亮的星”

    电动两轮车业务亮眼，22Q3 收入10.75 亿元，yoy97.42%（非统一会计口径对比）；销量32.97 万辆， ASP 3260.54 元，分别环比提升60.49%/52.64%/5.14%，环比量价齐升迅猛。公司在两轮车传统销售旺季，量快速增长前提下，仍实现ASP 大幅提升，旺季超预期收官。公司电动两轮车旺季超预期主要受益于：①行业结构优化趋势；②公司新品F 系列发力，预计三季度高端线F 系列占比达20%+，旺季推新效果显著。

    盈利预测及估值：给予“增持”评级

    短期来看今年公司业绩释放受到海外消需求和渠道结构调整影响较大，同时费用端为匹配新品市场推广亦有较大支出；而长期来看，公司所处行业有着巨大的发展红利，同时公司在短交通、机器人等品类上亦证明过自身强大的产品开发&品牌运营能力。我们认为，一旦海外消费需求回暖，叠加公司两轮车、割草机器人等打磨更加完备的新品，公司有望表现远超行业。预计2022-2024 年公司营收100.40/143.22/189.44 亿元，同增9.77%/42.65%/32.27%，归母净利润4.84/9.03/14.94 亿元，同增17.95%/86.50%/65.44%，对应PE 分别为47.11/25.26/15.27 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复；汇率、运费波动；下游需求不及预期。

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