长航引领寿险转型效果显现，财险高质量发展释放利润，维持“买入”评级公司披露2022 年3 季报，2022 年前3 季度寿险NBV 75.5 亿元、同比-37.8%，略高于此前预期，较2022H1 修复7.5pct；归母净利润202.7 亿元、同比-10.6%，较2022H1 修复12.5pct，主要系疫情影响造成部分赔付延迟以及公司财险成本控制成效显现带动。考虑到公司寿险转型略有成效，银保渠道重启有望逐步成为公司规模及价值另一支撑，我们维持公司2022-2024 年NBV 预测96.4/111.1/130.2亿元、分别同比-28.1%/+15.2%/+17.2%，对应EV 同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%。

    　　综合考虑财险承保利润释放以及权益市场波动较大，我们维持2022-2024 年归母净利润预期183/310/407 亿元、分别同比-31.9%/+69.6%/+31.3%，对应EPS 分别为2.0/3.3/4.4 元。公司长航计划一期赛程过半，寿险转型效果显现，个险稳步迈进职业化、专业化、数字化，转型成果或领先同业，银保渠道重启以趸带期，有望实现双轮驱动；财险加速高质量发展，有望维持高景气度，持续释放利润；当前股价对应2022-2024 年PEV 分别为0.3/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

    　　个险逐步迈向高质量业务平台，银保有序重启成为重要增量公司2022 年前3 季度寿险保费收入1897.4 亿元、同比+4.4%，个险新单保费196.7亿元、同比-25.8%，银保新单保费207.6 亿元、同比+1071.0%，明显发力带动总新单保费同比+31.0%。长航计划引领寿险转型卓有成效，单3 季度NBV 同比由负转正，个险展业模式逐步由传统产说会转向NBS 体系，着力打造平稳、可持续、高质量的业务平台；队伍质态进一步优化，核心人力占比及首年佣金收入同比提升；13 月继续率同比提升7.5pct 至88.0%，业务品质显著提升；银保渠道有序重启，前期趸交获取网点，逐步转向期缴价值业务，加强银、保双方合作，打造互利共赢深度合作关系，旨在成为寿险重要渠道，助力寿险公司双轮驱动。

    　　车与非车同比高增，综合成本率持续改善释放利润公司2022 年前3 季度财险保费收入1338.9 亿元、同比+12.5%，较2022H1 同比提升0.2pct，其中车险717.1 亿元、同比+7.8%，非车险621.8 亿元、同比+18.5%。

    　　综合成本率97.8%、同比下降1.9pct，其中赔付率70.2、同比-0.6%，费用率27.6%、同比-1.3%。乘用车销量同比自2022 年6 月以来连续4 月保持高增，带动车险维持较高景气度，非车险预计受农险、健康险及责任险带动，2022Q3 同比较2022H1继续提升0.9pct，叠加赔付延迟、费用有效管控，财险有望保持利润释放。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

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