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    公司发布2022 第三季度报告，前三季度公司实现收入73.70 亿元，同比降低33.89%，实现归母净利润21.31 亿元，同比降低51.82%，实现扣非归母净利润19.51 亿元，同比降低51.60%。

    第三季度公司实现收入25.18 亿，同比降低34.11%，实现归母净利润7.27 亿元，同比降低52.23%，实现扣非归母净利润8.71亿元，同比降低39.46%。

    简评

    一、Q3 业绩回顾：收入端降幅收窄，降本增效推进中1、收入端：广告收入降幅环比收窄。三季度公司收入25.18 亿，同比降低34.1%，较二季度的-48.8%收窄14.7pct，广告主投放意愿有所修复。

    2、成本费用端：毛利率环比提升，期间费用率环比略降。三季度，公司的营业成本、期间费用较二季度均进一步优化，降本增效推进。

    1）成本端：三季度公司毛利率64.7%，同比下降4.3pct，环比提升12.5%；营业成本8.9 亿元，环比二季度的9.2 亿元下降2.8%，预计得益于点位租金的进一步减免及低效点位的淘汰。

    2）费用端：三季度期间费用率24.0%，同比提升5.4pct，环比下降1.2pct。其中销售/管理/研发费用率分别为19.5%/5.1%/0.6%，同比分别增长2.3pct/2.1pct/ 持平， 环比分别下降0.7pct/0.8pct/0.3pct。其中销售费用规模4.9 亿元，同比下降25.3%，系销售人员业务费进一步减少。

    3、利润端：公允价值变动产生一定损失，但利润降幅环比收窄。三季度，公司公允价值变动净损失3.5 亿元，较去年同期的0.2 亿元净收益下降较多，主要来自其他非流动金融资产的公允价值变动损失。综上，公司三季度归母净利润为7.27 亿元，同比降幅由二季度的-69.02%收窄至-52.23%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比降幅由二季度的-80.47%收窄至-39.46%，业绩呈现边际回暖。

    4、现金：回款情况环比改善，减值损失环比收窄。三季度，公司经营活动现金流净流入19.67 亿元，同比下降22.63%，但环比增长23.61%，与收入的环比增速31.62%趋势一致，回款环比改善，公司的应收账款及减值损失均有优化。

    1）应收账款方面：三季度末的账面价值为17.64 亿元，较二季度末的22.47 亿元净减少约5 亿元；2）减值损失方面：三季度信用减值损失、资产减值损失分别为-0.48 亿元、0.11 亿元，较二季度的-1.78 亿元、-0.13 亿元均有所收窄，客户的预期信用损失率有所下降，公司的回款能力好转。

    二、回购：彰显发展信心，关注国内梯媒恢复情况

    公司10 月22 日发布公告，将以集中竞价方式开展股份回购，用于员工持股或股权激励计划。回购资金总额为4-8 亿元，按回购价格上限7 元/股测算，对应回购股份数量为5,714 万股-11,429 万股，约占公司目前总股本的0.40%-0.79%。截止10 月31 日未开展回购。

    再次回购彰显发展信心。此轮为公司的第二轮回购，第一轮回购在2018 年9 月至2019 年5 月开展，用于注销及股权激励，市值由2018 年3 月的1700 亿元下跌至回购期间的900 亿元，回购期间新潮正与公司开展点位争夺，宏观经济也承受较大压力。在第二轮回购开启时，公司市值再次下跌，从2021 年2 月的1900 亿元调整至当前的750 亿元，与疫情反复扰动及广告市场疲软相关。公司的两次回购，均彰显其业绩复苏与长期发展信心，股权激励也能提升员工积极性。

    我们依据CTR 数据，以及北京团队在部分分众电梯LCD 的线下抽样，均观察到当前梯媒领域逐步恢复的迹象：

    1、CTR 数据：户外广告刊例花费环比连续增长，日消品类梯媒LCD 投放稳定1）行业整体来看：据CTR，今年7/8/9 月，户外广告全渠道刊例花费同比分别下降8.7%、6.2%、11.5%，但环比基本实现正增长，分别为-0.8%/4.3%/3.3%。

    2）分行业看：据CTR，今年前三季度，日消行业在电梯LCD 的花费规模相对稳定。饮料、食品、酒精类饮品花费规模前三，并保持15%以上的正增长；药品类前三季度花费增速为321%，增速为去年同期16 倍。此外，娱乐及休闲、家居用品花费增速较去年三季度也有所上升。

    2、线下抽样：投放时长与广告主数量追平去年同期，日消占比稳定1）投放时长方面：今年7-10 月，周均单轮播放时长由19 分钟逐步上升至22 分钟，而去年基本保持在20分钟。

    2）广告主数量方面：今年7-10 月，周均广告主数量为15-19 个，恢复至与去年同期一致。

    3）广告主行业方面：今年7-10 月，日消类广告主投放时长占比保持在65%-75%之间，投放相对稳健。

    三、海外：已进入日本开展梯媒业务，看好市场开拓进展。10 月底，公司在互动平台表示，目前日本公司已经完成设立，正式进入日本市场。公司梯媒在海外市场正持续拓展中，截止今年7 月，境外子公司拥有约10 万台媒体设备，覆盖了韩国、新加坡、印尼、泰国等国家的50 多个主要城市。其中在韩国的业务模式已较为成熟， 据公司公开投资者交流，今年上半年收入同比增长约30%，净利润增长约70%。未来公司还将覆盖印度、马来西亚、菲律宾、越南等国家，关注梯媒模式海外开拓对公司的业绩贡献。

    投资建议：短期内，业绩仍受广告大盘疲软影响，但呈现出边际修复态势，关注双11 大促及线下客流恢复对广告预算的拉动作用；长期内，看好公司高线城市梯媒稳固壁垒，并看好公司在海外市场的开拓进展，10月份宣布回购也显示长期业绩恢复信心。我们预计公司2022-2024 年营业收入为103.13/134.38/155.36 亿元，同比-30.49%/+30.30%/+15.62%，归母净利润31.49/52.27/62.94 亿元，同比-48.06%/65.99%/20.41%，11 月9 日市值对应PE 为23.66/14.26/11.84x。

    风险提示：疫情反复影响企业复产或复工的风险，宏观经济疲软的风险，融资环境趋紧影响新兴广告主预算的风险，广告主行业监管政策的风险，线下客流恢复不及预期的风险，影院场景关停的风险，点位租金减免不及预期的风险，物业议价能力提升的风险，投放点位竞争加剧的风险，海外梯媒拓展不及预期的风险，海外梯媒市场竞争加剧的风险，其他类型媒体分散注意力的风险，公允价值变动的风险，资金回收不及预期而形成坏账的风险，大股东减持的风险。

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