持有稀缺电网资源，盈利能力居行业前列。目前上市公司中具备完整售配电资产的公司不多，与三峡水利类似的公司有桂东电力、乐山电力、西昌电力，公司ROE、净利率均属前列，但毛利率下降较快，售配电毛利收到不断挤压。

    非经常性损益出现较大亏损，拖累公司净利润表现。公司前三季度实现营收82.5 亿，同比增加15.6%；归母净利润4.48 亿，同比减少44.8%。

    主要因为持有和处置交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益产生1.5 亿亏损，其中大部分是由2021 年认购定增的上市公司股票本期公允价值下降所致，因此严重拖累净利润表现。

    三季度来水急转直下，有水电量大幅减少，净利润下降。Q3 单季度营收30.36 亿元，同比增加18.3%，单季度净利润1.67 亿元，同比减少56%。

    原因是三季度来水情况差，单季度水电量4.4 亿度，同比减少72%。

    受累于净利润表现不佳，ROE 和经营性现金流同比下降。2022Q3 净利率5.43%，同比减少6.38pct，由于净利率的明显下滑，2022Q3 公司ROE为4.05%，同比减少3.61pct，主要受到本期电解锰业务利润率下滑、非经常性损益出现亏损以及水电电量减少的影响。2022Q3 经营性净现金流入2.43 亿元，同比减少22.9%。

    发力分布式光伏、储能、综合能源管理，综合能源服务商雏形初显。公司目前发力综合能源业务，已具备一定规模的分布式光伏供电、供热、供冷、用户侧储能项目规模，随着规模的不断增加，期待在未来加速释放利润。

    风险提示：电价大幅下降、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为109.2、130.7、152.6 亿元，同比增长7.3%、19.7%、16.8%；归母净利润分别为5.83、11.99、14.92 亿元，同比增长-32.6%、105.5%、24.5%，给予公司2023 年17-18 倍PE，对应权益市值204-216亿元，对应10.67-11.30 元/股合理价值，较目前股价有24%~31%的溢价空间。

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