3Q22 业绩略低于我们预期

    华电国际公布3Q22 业绩：3Q22 营收同比增加27%至301.1 亿元，归母净利润为6.8 亿元，较去年同期的17.7 亿元亏损改善，但低于二季度的10.3亿元，略低于预期，主要由于投资收益和煤价降幅低于预期。前三季度公司归母净利润同比+46%至23.25 亿元。

    用电需求高涨推动3Q 电量大增，电价同比涨幅环比扩大。三季度公司完成发电量672.7 亿千瓦时，同比增加19.1%，环比大增53.5%。

    前三季度平均上网电价同比上升23.8%；我们测算3Q 平均上网电价为455.2 元/兆瓦时，同比涨幅较上半年23.1%进一步扩大至25.5%。

    火电改善，但压力犹存。剔除投资受益，主营业务亏损3.58 亿元，较1Q/2Q 同口径的亏损5.63 亿元和亏损11.56 亿元已现改善趋势。但由于入炉标煤单价降幅弱于预期，火电经营压力仍待政策助力改善。

    参股新能源和煤炭企业带来的投资受益同比保持快速增长，季节性因素影响环比趋势。三季度公司投资收益实现10.38 亿元，同比增长37.2%，低于1Q/2Q 的11.8 亿元和17.2 亿元。我们认为主要因为三季度为传统小风季度，短期影响风电项目盈利贡献，不宜过度悲观。

    发展趋势

    看好公司完成派息承诺、股息率可观。公司此前发布2020-22 年股东回报方案，每年派息率不低于50%且每股派息不低于0.2 元。我们测算A/H 股2022 年股息率将不低于3.8%和9.7%。此外，电力供应紧缺，火电担任重要保供角色，我们认为改善电企盈利能力可以有效推动支撑性电源建设落地，看好长期回归合理回报。

    盈利预测与估值

    考虑到煤价降幅低于预期，我们下调2022 年净利润14.2%至35.80 亿元,维持2023 年盈利预测不变。

    当前A 股股价对应2023 年8.3 倍市盈率，H 股股价对应2023 年3.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.54 元目标价，对应10.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.8%上行空间。由于港股电力板块估值中枢下行，我们下调目标价15.0%至3.35 港元对应5.6 倍2023 年市盈率，维持H 股跑赢行业评级，较当前股价有39.0%上行空间。

    风险

    未来煤价持续高位运行。

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