事件：2022 年上半年公司实现营收495.45 亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润16.45 亿元，同比下降51.22%。

    点评

    煤价高企背景下，上半年公司实现毛利7.88 亿元收入端，二季度公司发电机组所在区域受疫情因素影响，用电需求减弱，上半年平均利用小时为1,864 小时，同比降低66 小时；其中燃煤发电2,063小时，同比降低156 小时。上半年公司累计完成发电量998.87 亿千瓦时，同比下降4.82%；完成上网电量935.24 亿千瓦时，同比下降5.02%。上半年公司平均上网电价为518.05 元/兆瓦时，同比增长21.94%。成本端，上半年公司入炉标煤单价为1,179.86 元/吨，同比增长38.22%；供电煤耗为283.32 克/千瓦时，同比降低0.40 克/千瓦时。供电煤耗下降略有减弱煤价高企影响，上半年公司燃料成本约为377.94 亿元，同比增加 28.29%。综合来看，煤价高企叠加电量有所下滑，上半年公司实现毛利7.88 亿元。

    煤价管控政策下，下半年火电盈利能力有望修复上半年公司毛利率为1.59%，主要系煤价高企影响。展望下半年，收入端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位；成本端来看，煤价管控政策频出，7 月1 日，国家发改委召开涉煤视频会议，并提出要严格落实三个100%（签约率、履约率、价格政策执行）。未来随着政策的逐步落地，公司火电业务盈利能力有望回归合理水平。

    在建项目约5.5GW，投资收益增厚业绩

    截至8 月27 日，公司控股装机容量为53.41GW，其中燃煤发电42.36GW，燃气发电8.59GW，水电等可再生能源2.46GW。截至8 月27 日，在建机组5.5GW，其中燃煤4.49GW，燃气1.01GW，投产后有望扩大公司业绩规模。此外，2022 年上半年，本公司投资收益约为28.97 亿元，同比减少32.07%，主要原因是本年参股新能源企业和煤炭企业收益增加、上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。其中，公司持有华电新能源31.03%的股权，上半年该项目投资收益达15.89 亿元。

    盈利预测与估值：考虑到装机容量、煤价水平以及参股公司的业绩，并结合H1 业务情况，预计2022-2024 年归母净利润为40、59、70 亿元（22-23年前值为51、57 亿元），对应PE 为13、9、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

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