事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营业收入28.18 亿元，同比+18.88%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+30.31%。

    点评：

    营业收入逆势实现稳健增长，外销业务增速预计快于内销。单季度来看，22Q3 公司实现营业收入9.9 亿元，同比+11.46%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.17%。尽管受消费环境景气度下行及客户去库存影响，Q3 收入增速环比回落（Q1/Q2 收入增速分别为33.58%/17.42%），公司凭借在服装辅料方面的交期、开发及服务等优势，收入仍保持稳健增长。

    近年来，公司加快发展国际化业务，在新客拓展和份额提升方面取得显著成效，国外客户订单增速预计强于国内客户。同时，拉链业务受益于下游市场容量更大、使用场景更广泛，收入增速预计快于纽扣业务。

    汇兑收益贡献业绩增量，毛利率维持稳定。22Q1-Q3 公司毛利率同比-0.08pct 至40.46%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.59/+0.47/-0.07/-1.62pct 至6.77%/9.2%/4.03%/-1.62%。综合影响下，净利率同比+1.65pcts 至18.42%。单季度来看， 22Q3 公司毛利率同比-0.68pct 至41.41%，毛利率小幅下滑预计主要受客户下单谨慎影响。销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pcts 至7.43%/8.84%/3.76%/-3%；财务费用率下降主要由于国际汇率变动，期内形成汇兑净收益，上年同期为汇兑净损失；管理费用率提升主要由于股权激励费用摊销较去年同期有所增长。综合影响下，净利率同比+2.49pct 至20.95%。

    强化柔性制造及研发能力，客户合作持续深入。疫情、俄乌局势、欧美通胀等多重不利因素使消费环境具不确定性，品牌方呈现小单补货、快反追单倾向，对上游供应商的产能及交期提出更高要求。公司持续加快高端智能制造转型升级，提升敏捷、柔性的制造能力，同时将研产销相结合，积极满足客户需求，在新客拓展与份额提升方面具备较大潜力。

    投资建议：公司是国内服饰辅料行业龙头，受外部因素影响收入增速短期放缓，但公司在智能制造、营销获客方面持续夯实内功，业绩稳健成长可期。综合考虑汇兑及客户订单节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为5.8/6.8/7.9 亿元（原预测值为5.7/6.9/8.2亿元），对应当前市值PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费环境疲软，原材料成本大幅波动，客户拓展不及预期。

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