业绩符合我们预期

    　　公司公布三季度业绩：收入1355.63 亿元，同比下降6.2%，归母净利润60.27 亿元，对应每股盈利0.21 元，同比下降6.7%。分季度来看，公司三季度收入542.7 亿元，同比提升10.8%，单季度收入增速转正，归母净利润 28.97 亿元，同比增长17.2%。

    　　动车组需求下行，影响收入和盈利水平。1-3Q22 公司铁路装备业务收入467.05 亿元，同比下降 11.19%，主要是由动车收入减少导致。机车、货车收入明显增加，分别同比增加46.3%/123.1%至153.05/143.23 亿元。受疫情影响，动车组与客车收入大幅下降，分别下降 50.4%/62.7%至151.06/19.72 亿元。受城轨地铁业务收入减少影响，城轨与城市基础设施业务收入345.86 亿元，同比减少7.53%；新产业实现487.28 亿元，同比提升0.19%；现代服务实现55.45 亿元，同比下降4.96%。

    　　毛利率同比下降，经营现金流好转。由于公司高毛利动车组业务收入下降带来的产品结构变化，1-3Q22/3Q22 公司综合毛利率下降0.6ppt/0.22ppt至20.58%/21.25%。1-3Q22 公司净利润率为4.45%，同比减少 0.03ppt。

    　　1-3Q22 经营活动产生的现金流量净流入98.6 亿元，上年同期为净流出14.19 亿元。

    　　发展趋势

    　　从行业看，疫情对铁路资本开支影响较大。疫情导致铁路客流量大幅下降，2022 年1-9 月铁路客运量同比下降32.8%至13.8 亿人次，受铁路客流量下降影响，铁路固定资产投资累计完成额下降6.9%至4750 亿元。从公司来看，订单数据有所回暖。公司1-9 月累计新签订单1781 亿元，较上年同期增长20.66%，其中新签海外订单231 亿元人民币，较上年同期增长9.48%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司新签订单回暖，我们上调2022/2023 年净利润9.7%/9.6%至90.73 亿元/97.28 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年15.0 倍/14.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.5 倍/6.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和5.25 元目标价，对应16.6 倍2022 年市盈率和15.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.00 港元目标价，对应8.2 倍2022 年市盈率和7.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

    　　风险

    　　铁路固定资产投资不及预期，下游招标不及预期。

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