3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2022 年前三季度业绩：收入199.4 亿元，同比下滑5.1%；归母净利润24.2 亿元，同比下滑60.6%，对应每股盈利0.51 元，低于我们的预期。其中3Q22 公司单季度实现收入61.0 亿元，同比下滑24.8%，归母净利润0.21 亿元。

    3Q22 公司主要产品氨纶和己二酸价格由于下游需求不振等原因，均价分别同比下滑53%/2%至3.57 万元/1.02 万元/吨，是导致公司业绩不及我们预期的主要原因。

    发展趋势

    氨纶价格或继续维持底部震荡。受2021 年氨纶盈利大幅提升驱动，2022年氨纶新增产能投放较多，随着新产能逐步达产，氨纶市场供应紧张局面逐步缓解，加之受疫情反复，地缘政治等因素影响，年内氨纶需求增速放缓，导致氨纶行业景气度快速下行。从吨净利角度来看，我们测算2Q22 以来行业普遍面临亏损状态，盈利状态堪忧。向前看，虽然近期氨纶需求因旺季来临有所回暖，但考虑到4Q22 至2023 年仍有宁夏晓星，华峰化学等企业新增氨纶产能投放，我们预计氨纶价格或仍维持底部震荡。

    己二腈放量有望驱动己二酸价格回暖。据卓创资讯统计，2020 年中国己二酸的终端需求主要是PU 浆料（占31%）、鞋底原液（占17%）、出口（占19%）、PA66（占14%）。7 月31 日，中国化学公告国内首套丁二烯法20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。向前看，我们认为随着更多的国产己二腈新产能投放，国内PA66 需求有望迎来快速提升，催化己二酸需求增长，加之后续己二酸新增产能投放集中于龙头企业，我们判断己二酸行业竞争格局仍有望进一步优化。

    盈利预测与估值

    考虑到2022-2023 年氨纶价格或仍维持底部震荡，我们下调2022/2023 年净利润38.3%/27.6%至28.21 亿元/37.99 亿元。当前股价对应2022/2023年11.5 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们下调目标价20.0%至8.00 元对应14.1 倍2022 年市盈率和10.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

    风险

    落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。

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