核心观点：

    　　Q3 主营业务经营稳健，业绩环比下降主要受所得税优惠政策影响。公司发布2022 年三季报， Q3 单季度实现归母净利润179.9 亿元，同比+22.0%，环比-18.9%。其中煤炭、运输、发电和煤化工板块实现利润总额176、39、36 和0.3 亿元，同比分别为+16%、-20%、+280%和-88%，环比分别为-10%、-11%、+157%和-91%。各业务板块Q3 合计利润总额251 亿元，同比+18%，环比-2%。Q3 整体归母净利润环比下降的主要由于公司Q3 所得税恢复正常，环比增加30.9 亿元。

    　　煤炭业务：Q3 自产煤年度长协占比提升至78%，生产成本保持平稳，修编的新街矿区总体规划9 月获批。Q3 单季度商品煤产量和销量分别为0.78 亿吨（同比+8.4%，环比+1.3%）和0.99 亿吨（同比-18.0%，环比-5.1%），吨煤收入641 元（同比+1.4%，环比-2.1%），自产煤生产成本182 元/吨，同比+24.4%，环比+0.8%。测算吨煤净利181 元（同比+6.6%，环比-10.7%）。

    　　发电业务：量价齐升带动板块业绩同比+280%。Q3 单季度总发电量和总售电量分别为576 亿千瓦时（同比+25.2%，环比+51.4%）和542亿千瓦时（同比+25.2%，环比+52.1%），测算度电净利0.049 元（同比+203%，环比+68.8%）。

    　　盈利预测与投资建议：按照中国企业会计准则，预计22-24 年EPS 分别为3.71、3.78 和3.83 元/股，给予公司A 股23 年PE 估值11 倍，对应A 股合理价值41.55 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值30.60 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，10月30 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.924 人民币）。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。

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