本报告导读：

    　　Q3高基数下延续增长，收入、扣非符合预期，洞藏表现延续积极，省内高增同时省外改善显著，费用持续优化，洞藏黄金放量期锁定后续发展潜力。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级符合预期，潜力充分，考虑Q3 非经常性损益影响，小幅下调2022-2024 年EPS 至2.22（-0.05）、2.85（-0.06）、3.56（-0.06）元，维持目标价72.86 元。

    　　收入、扣非符合预期，高基数下依旧成长。1-9 月营收38.92 亿元、同比+21%，归母净利12.03 亿元、同比+24.92%，扣非净利11.72 亿元、同比+28.60%；Q3 单季度营收13.63 亿元、同比+23.39%，归母净利4.24亿元、同比+13.30%，扣非净利4.25 亿元、同比+20.38%，其中非经常性损益主要系非流动性资产处置损益-0.26 亿元，非日常经营活动。

    　　洞藏引领、低端改善，省内省外同步增长。Q3 单季度中高档白酒同比+26.7%，预计洞藏延续40-50%增长，洞9 增速表现积极；普通白酒同比+19.6%明显恢复；Q3 省内+31.4%、省外+14.4%，省内核心市场与拓展市场持续发力，省外环比迎来明显。Q3 单季度毛利率69.1%、同比-4.3pct，主要系2021Q3 同期产品结构基数较高，前三季度累计毛利率68.6%、同比+0.1pct，保持正常。Q3 销售费用率同比-2.04pct、管理费用率同比-1.18pct。Q3 销售收现15.62 亿元、同比+28.9%，截止Q3 末合同负债4.2 亿元，环比提升、同比维持高位。

    　　洞藏势能延续，享受发展红利。洞藏库存良性，Q4 报表进入低基数期，目前迎驾凭借洞藏大单品放量已顺利成为徽酒第二，充分享受徽酒整体势能红利，未来洞藏放量拉动下业绩与估值潜力充分。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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