事件

    11 月24 日，公司发布《关于变更部分募集资金投向用于对外投资暨关联交易的公告》。公司拟将原用于酒店装修升级项目的募集资金用于收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的上海齐程网络科技有限公司（WeHotel）合计65%股权，交易价格合计8.50 亿元。

    点评

    公司变更募资用途至收购WeHotel 股权，公司在疫后经营发展规划的灵活度、前瞻性较强。2021 年3 月公司非公开发行1.12 亿股普通股，募资总额50 亿元，其中35 亿元用于酒店装修升级项目，项目涉及七天深圳、七天四季、时尚之旅、锦江之星、旅馆投资公司旗下多家单体酒店。截至2022 年10 月31 日，酒店装修升级项目尚未投入募集资金。公司基于发展战略及经营目标考虑，应对疫情影响下原募投项目经济效益不及预期的风险，变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50 亿元用于收购WeHotel 65%股权。

    收购WeHotel 股权将增加公司对其控制权，进一步发挥集团层面的运营管理优势，增强WeHotel 平台对于客户的服务能力。此次收购前公司持有WeHotel 10%股权，本次公司收购完成以后，公司将持有WeHotel75%股权。此次股权收购可增加锦江酒店集团对WeHotel 的控制权，有利于借助集团管理优势进一步发挥协同效应，WeHotel 平台服务公司个人及企业用户的能力得以增强。截至2022H1，WeHotel 实现营业收入1.04亿元，实现净利润0.08 亿元。

    WeHotel 为公司的核心资产，公司围绕WeHotel 平台不断整合会员体系，目前已建立起高集成度的在线预订、服务平台。WeHotel 成立于2017 年2 月，为锦江国际集团旗下的智能化酒店服务提供商，专注于会员营销与技术服务。公司通过WeHotel 发展自有会员体系、打造一体化会员平台，自平台成立以来，公司陆续将旗下品牌酒店会员体系整合并入WeHotel，并持续在酒店产品营销、会员权益发放、会员关系维护等方面优化升级WeHotel 平台。2022 年1 月，WeHotel 正式启用全新“锦江会员”品牌标识，致力于建立覆盖锦江各产业板块的锦江会员生态体系，会员体系的新一轮整合升级有望进一步提升会员体验。

    会员体系不断升级，有望持续赋能公司品牌力提升。1）会员规模扩大有望提升酒店直销率。截至2022Q3，公司有效会员总数达到1.82 亿人。2022 年9 月28 日，“锦江会员生态体系”正式发布，打造了统一的锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，实现超1.8 亿锦江会员在各产业板块的互通互联，会员体验将得到进一步提升。会员规模的逐步扩大有利于提高公司旗下酒店的直销收入占比，会员体验的改善有利于提升会员忠诚度进而抬高酒店复购率。2）数字化赋能提升酒店经营效率。WeHotel 不仅聚焦会员营销，还通过为酒店板块提供中央预订系统、入住通、企业大客户管理系统等数字产品和服务，为锦江酒店产业数字化赋能，并通过自主研发的企业商旅管理平台，为逾10 万家企业和知名集团提供企业差旅管理技术服务，WeHotel 的数字化研发实力有望持续提升酒店经营效率。未来随着疫后商旅出行的逐步恢复，在需求端复苏背景下，会员和数字化体系的升级完善将更好发挥对公司经营效率提升的带动作用。

    投资建议

    公司积极布局中高端市场的逻辑日益清晰，叠加单店盈利能力提升，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024 年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39 亿元， 实现归母净利润1.98/17.95/22.34 亿元。基于11 月24 日收盘价48.30 元， 对应2022/2023/2024 年PE 分别为261.69X/28.80X/23.14X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

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