公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 公司营收为80.94 亿元/YoY-3.06%，归母净利润为0.42 亿元/YoY-56.71%，扣非归母净利为-1.19亿元；22Q3 公司营收30.52 亿元/YoY-1.15%，归母净利润1.60 亿元/YoY+73.54%，扣非归母净利1.28 亿元/YoY+45.27%。

    Q3 公司整体盈利能力提升，维也纳/铂涛/卢浮集团盈利能力亦有回暖。

    2022 年前三季度公司毛利率/归母净利率为33.99%/0.52%，同比变化+1.04pct/-0.64pct；22Q3 毛利率/归母净利率分别为39.65%/5.24%，同比上升2.84pct/2.25pct。22Q3 维也纳/铂涛分别实现营收7.65/6.99亿元， 归母净利润分别为1.38/0.60 亿元， 归母净利率分别为18.00%/8.64%，环比Q2 增长8.06pct/9.21pct。22Q3 卢浮集团营收为1.48 亿欧元，归母净利润为5 万欧元。

    开店转向高质量，境内外门店运营均向好修复。22Q3 境内外新开店361 家、净开店276 家，其中直营/加盟分别净增-21/+297 家，经济型/中端以上分别净增+17/+259 家。22Q3 公司境内整体ADR 为224.23元/YoY+6.87%，RevPAR 为135.95 元/YoY-2.30%，恢复至19Q3 的80.40%；22Q3 境外整体RevPAR 为43.88 欧元/YoY+36.36%。

    盈利预测与投资建议：公司经营策略从追求规模扩张到更注重高质量发展，预计未来产品定位和盈利能力均有提升空间；持续打磨运营内功、推进内部改革降本增效提高管理效率；此外境外门店持续良好复苏为公司国际化发展提供支撑。预计2022-24 年归母净利润分别为1.78/15.36/22.84 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司的龙头壁垒、管理优化和产品溢价优势，拥有领先行业的成长空间和估值溢价，给予公司23 年45 倍PE，合理价值为64.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；疫情反复；行业竞争加剧；拓店不及预期。

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