建发股份为背靠厦 门市国资委，拥有“供应链+房地产”双主业模式。地产主业包含建发房产+联发集团两大平台，供应链业务包含钢铁、浆纸、汽车和农产品四大集团，以及消费品、矿产有色、能化、机电和综合五大事业部，公司积极实施股权激励，内部管理团队相对稳定。

    供应链业务LIFT 模式成熟，营收规模跃居国内第一，净利率保持稳健，市占率望进一步提升。公司盈利模式成熟，风控措施完善，从营收规模来看已经公司跃居国内第一。过去五年净利率保持在0.5-0.56%区间，受大宗商品价格波动影响可控，凭借经营货量不断提升，净利润复合增速达到+29%。目前国内供应链行业集中度较低，随着政策支持和产业发展，供应链业务有望进一步提高市占率，发挥平台效应，实现规模化发展。

    房地产业务过去五年弯道超车，目前土储资源能满足未来两年发展。过去五年保持55%以上的高强度拿地，销售金额复合增速达到+27%，行业排名不断进步。截止2022 年中，公司未售土地资源充足布局合理，未售土储面积2796.6 万平，覆盖2021 年销售面积2.37 倍，约六成土储面积位于一二线城市。公司一级土地开发业务持续贡献利润，同时积极布局物业、商管、代建等赛道。

    房地产业务营收增长确定性强，毛利率基本触底有望改善。由于新进城市不断扩张，房地产毛利率有所下滑，2022 年前三季度毛利率14.8%，中长期来看基本触底，随着公司逐步深耕、拿地成本改善，毛利率有望逐步提升；公司未来营收确定性强，截止2022 年中预收房款覆盖2021年营收的2.25 倍，领先其他优质规模房企；公司两大房地产平台三道红线稳居绿档，融资渠道畅通。

    投资建议：我们预计公司供应链业务2022~2024 年归母净利润为37.3/40.6/43.2 亿元，增速为+15.8%、+9.0%、+6.3%，参考可比公司给予2023 年业绩6.5 倍PE，对应目标市值为263.9 亿元。房地产业务2022~2024 年归母净利润为29.2/37.9/45.5 亿元，增速为+0.5%、+29.9%、+20.2%，给予2023 年业绩7.5 倍PE，对应目标市值284.3 亿元。合计总市值548.2 亿元，对应18.24 元/股，距离当前收盘价有约+35%空间。

    风险提示：业绩预测和估值判断不达预期；国内新冠疫情反复。

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