投资要点

    车用非轮胎橡胶龙头，基本盘稳健。公司起家于密封减震业务，通过海外收购拓展业务区域、进入新客户供应链、获得先进技术，目前业务覆盖中国、欧洲、美洲地区，客户覆盖大众、通用、福特、比亚迪、长城、特斯拉、蔚来等众多主机厂，构建了自己的产品、技术、客户优势及壁垒，成为国内非轮胎橡胶件龙头。

    冷却、空悬、轻量化打开第二成长曲线。公司通过收购TFH、AMK、四川望锦获得汽车热管理冷却管路系统、空气悬挂系统、底盘以球头为核心的轻量化系统业务，并依赖于收购资产的品牌、产品、技术及客户优势在国内实现快速落地，目前在手订单合计347.5 亿元，收入和业绩释放可期。

    短期受益于国内需求恢复及政策刺激。伴随疫情好转及汽车刺激政策推出，公司传统业务β 属性显著，受益于需求反弹；新业务受益于新能源车销量快速增长带来的需求上升及单车价值量提升，带动收入快速增长。同时国内落地的资本开支高峰已过，折旧摊销降低拉动盈利能力提升。

    海外影响可控，ROE 有望重回15%。市场担心海外需求下降影响业绩，但当前公司海外业务净利率较低，如2021 年AMK 海外业务盈亏平衡，TFH 净利率海外为4%，国内为12%，海外短期需求下降带来的影响可控，且欧洲最新政策为取消混动补贴加大纯电车型推广；公司也会继续提升海外效率，随着后续公司净利率回到之前位置，ROE 也有望重回15%水平。

    盈利预测

    我们预测公司2022/23/24 年收入为139.00/160.37/184.62 亿元，净利润为10.84/14.28/17.03 亿元，对应当前PE 为18/13/11X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    商誉减值风险，海外需求下降风险。

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