核心观点：

    特别分红体现公司分享发展红利的意愿，控股股东增持彰显发展信心。

    公司发布回报股东特别分红方案公告及控股股东增持公司股票计划公告，拟向全体股东每股派发现金红利21.91 元（含税），合计拟派发现金红利约275.23 亿元；公司控股股东茅台集团公司和股东茅台技开公司拟利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6 个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47 亿元，不高于30.94 亿元，占公司总股本的0.08%-0.16%。我们认为公司本次特别分红体现出公司愿意与股东分享发展红利的开放态度，同时控股股东的增持也彰显出公司对未来发展的信心。

    借鉴历史，本次控股股东增持有望提振市场信心，推动茅台估值修复。

    控股股东曾于10 年5 月/12 年12 月/13 年9 月增持茅台股票，增持比例分别为0.04%/0.05%/0.18%，除12 年底白酒步入深度调整外，其他两次增持后茅台均迎来估值修复。丁雄军董事长21 年上任以来，持续推进改革，产品/渠道结构不断完善，我们认为本次分红及增持计划，是茅台公司治理进一步优化的体现。22 年在行业调整背景下，预计茅台仍能实现量价齐升，顺利完成收入增长15%目标，业绩增长确定性强，我们认为本次控股股东增持有望提振市场信心，推动茅台估值修复。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为1281.56/1490.03/1730.54 亿元，同比增长17.08%/16.27%/16.14%；归母净利润分别为624.44/737.08/864.67 亿元，同比增长19.03%/18.04%/17.31%，按最新收盘价对应PE 为32/27/23 倍，给予23 年35 倍PE 估值，合理价值为2053.64 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

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