本报告导读：

    　　万科时隔15 年A 股开启增发，国资股东能够通过定增，把资金注入上市公司，使得万科这样的混合所有制企业，在这轮再融资政策东风中，进一步增强信用。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑到公司再融资发行或将开启新一轮扩张，目前已完成以17.7元的均价回购12.9亿元，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题， 维持2022/2023/2024 年EPS 分别至2.27/2.74/3.24 元，维持目标价26.7 元，对应2023 年9.7XPE。

    　　万科时隔15 年A 股开启增发，为公司继续坚定转型和长期健康发展储备资源。公司大股东深圳地铁向董事会提交了一份议案，将在A 股/H 股单独或同时增发股份，不超过目前A 股/H 股已发行股份数量的20%。而上一次增发要追溯到2007 年募集了100 亿，紧接着是2006年定向增发募集了42 亿元。万科上市A 股以来，通过股权再融资一共募集了187 亿，低于晚15 年上市的保利（240 亿元）。

    　　证监会恢复上市房企再融资，利好大股东资产注入的房企。公告显示后续增发方案将讨论是否向现有股东配售，这意味着深铁也可能参与到万科的定增当中。在新的政策下，国资股东能够通过定增，把资金注入上市公司，对股权结构进行进一步优化。也就是说，像万科这样的混合所有制企业，能够在这轮再融资政策东风中，信用进一步增强。

    　　相较民企进入担保融资时代，央国企信用派生畅通。万科已经提交新增不超过500 亿元的发行直接债务融资工具，将以稳健姿态走出市场低迷，且继续坚定转型和长期健康发展储备资源。

    　　风险提示：再融资方案发行失败；管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。

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