投资亮点

    　　首次覆盖金宏气体（688106）给予跑赢行业评级，目标价27.20 元，对应2023年估值倍数40x P/E。理由如下：

    　　公司是国内电子特气龙头供应商之一，“纵横布局”持续拓宽产品线。根据亿渡数据，2021 年国内特气市场规模为342 亿元；公司2021 年特气收入6.59 亿元，国内市占率为1.93%。公司主要电子特气品类为超纯氨、氧化亚氮、氢气等，产品已通过中芯国际、海力士、镁光、长江存储等客户认证。同时，公司保持横向并购，纵向布局的战略，持续研发正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、六氟丁二烯、八氟环丁烷等新品类，拓宽产品边界。我们认为未来公司在特气领域市占率有望逐步提升。

    　　通过电子特气切入客户，逐渐成为电子大宗供气商。公司商业模式为“电子特气切入→特气+大宗综合供气商转变”，目前已同北方集成、芯粤能、光大电子、厦门天马光电等IC 制造客户签订现场大宗制气订单。2022年8 月，公司与海力士签订TGM 合同，该模式增加客户粘性，在原有电子特气供应基础上导入全面气体管理服务，我们认为未来公司特气收入有望快速释放。

    　　原材料价格回落+空分产能建设，大宗气体毛利逐渐改善。大宗气体方面，公司积极扩建产能，2022 年9 月拟发行转债扩产苏相合作区计划新建电子级大宗气体产能，同时规划扩产淮南金宏/徐州金宏/嘉兴金宏二氧化碳产能共55 吨。上游成本方面，公司2018 年空分产能投产后，自产比例快速提升带动公司大宗空分气体毛利率上升；同时随原料气价格回落，我们认为公司有望大幅降低营业成本同时增加销售收入。

    　　我们与市场的最大不同？市场关注公司特气在客户处放量，我们认为公司未来盈利改善及TGM 等业务模式带来的协同效应更值得关注。

    　　潜在催化剂：新产品TEOS、高纯二氧化碳放量，整体毛利率大幅改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.52/0.68 元，CAGR 为31%。我们采用可比公司估值法估值，给予公司2023 年40x P/E，得到公司2023 年公允价值为132 亿元，对应股价27.2 元，当前股价对应2023 年30.3xP/E，较当前股价32.6%上行空间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　客户销售进展不及预期，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期，市场竞争风险。

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