现金低价收购锦界能源30%股权，盈利提升再凸显。维持“买入”评级

    2022 年12 月16 日，公司以挂牌底价99.7 亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权，并与都城伟业于12 月16 日签署了《产权交易合同》，公司拟以自有资金一次性支付受让款。本次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。锦界能源是煤电一体化综合能源企业，具有较强的盈利能力，我们认为本次收购定价合理，有利于巩固公司煤电路港航一体化运营优势，进一步提升公司盈利能力。暂不考虑本次股权变更，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为743.3/766.5/788.3 亿元，同比+47.9%/3.1%/2.8%；EPS 为3.74/3.86/3.97 元，对应当前股价PE 为7.6/7.4/7.2 倍。

    维持“买入”评级。

    锦界能源盈利能力较强，本次收购定价合理

    巩固煤电一体化优势：锦界煤矿可采储量为13.5 亿吨，核定产能 1800 万吨/年，本次收购相当于增加公司权益产能540 万吨，以中国神华2021 年煤炭权益产量约2.56 亿吨为基数，本次收购增加煤炭权益产量约2.1%。锦界电厂已投运煤电装机容量 372 万千瓦，规划建设 572 万千瓦，以中国神华2021 年发电权益装机量27.5GW 为基数，本次收购增加权益装机容量约4.1%。锦界能源盈利能力较强：锦界能源2022 年1-8 月净利润为38.0 亿元，截至8 月31 日的净资产为139.4 亿元，1-8 月ROE 为27.3%，远高于中国神华前三季度ROE 15.4%，锦界能源具有较强的盈利能力。收购价格方面，本次30%股权收购价格99.7 亿元，以1-8 月净利润年化后对应PE 为5.8 倍，低于公司当前PE 7.6 倍。本次收购对应PB 为2.4 倍，高于公司当前PB 1.4 倍，考虑到锦界能源较高的ROE，我们认为本次收购定价合理。

    全年煤炭产量有望实现稳中有升，Q4 长协价格提升产量稳中有升：2022 年1-11 月，公司累计实现商品煤产量2.87 亿吨，同比+3.1%，实现发电量1728 亿千瓦时，同比+16.6%。Q4 长协价格提升：公司年度长协（Q5500）三季度为719 元/吨，11-12 月提升为728 元/吨，公司全年业绩值得期待。高分红典范：2022-2024 年度承诺分红比例不低于60%，较2019-2021 年承诺最低分红比例再提升10pct，高比例分红带来高股息率，长期投资价值凸显。

    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

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