一、事件概述

    　　公司5 月22 日晚公告2020 年非公开发行A 钴股票预案，拟发行不超过3.42 亿股募集62.5 亿元，同于年产4.5 万吨高冰镍项目（30 亿元）、5 万吨高镍动力电池三元前驱体（13亿元），华友总部研究院项目（3 亿元）和补充流动资金（16.5 亿元）。

    　　二、分析与判断

    实控人+员工持股锁定，彰显发展信心

    　　公司实控人及员工持股计划参与本次定增。1）第一期员工持股计划募资2.32 亿元，参与员工不超过400 人，董监高合计认购占比不超过50.43%，解禁期36 个月；公司实控人陈雪华除通过员工持股认购外，另直接认购不超过1.8 亿元，合计不超过发行股份的2%，解禁期18 个月。（其他特定对象解禁期为6 个月）

    锁定高镍方向，再造锂电新材料全产业链

    　　本次投产4.5 万吨硫化镍项目与原在印尼建设的红土镍矿湿法项目构成产业链前后端，主要为公司前驱体项目提供镍原料；高镍三元前驱体项目主要定位NCM8 系、NCM9系和NCMA，公司前期已与LG 化学、POSCO 合资建设4.5 万吨三元前驱体项目，本次高镍项目投入后，将进一步增强高镍产品供应能力。NCM 高镍路线依然为未来电池主流趋势，公司有望依托于本次项目实现高镍系三元材料的全产业链布局。

    供需紧平衡局面延续，无钴电池影响逐步消除，钴价中枢有望上移需求：单机带电量的提升趋势不变，看好3C 端需求修复，新能源端需求Q3 有望开启反弹，着重看好欧洲取消零排放汽车增值税以后欧洲市场表现。2020 年行业小幅过剩，2021 年短缺的供需格局依然不变，钴价有望走出底部。从特斯拉现有的储备技术来看，钴的重要性在下降，但其技术路径暂时仍无法脱离钴元素，特斯拉电池日推出无钴电池的概率较小，无钴电池情绪压制有望在特斯拉电池日后修复。

    　　三、投资建议

    　　维持2020-2022 年EPS 分别为0.68/1.14/1.48 元，对应当前股价PE 分别为47/28/22X。

    　　公司2019 年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响，业绩明显下滑导致估值较高（2019年293 倍）；2020Q1 业绩已明显改善，2020 年估值下降至47 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期；钴价上行不及预期。

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