投资要点：

    　　公司公告：公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40 万吨MDI 装置全线贯通，并于2022 年12 月22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。

    　　福建基地是公司发展重心，未来项目建设有望加速。福建基地是公司未来集聚氨酯、石化、新材料产品的一体化工业园，占地面积约1.1 万亩，将对标烟台八角工业园区打造千亿产值基地。此外，福建基地靠近东南沿海的地域优势，对于MDI、TDI 等保质期较短（尤其是纯MDI）的产品出口有着非常重要的意义，有利于公司更好开拓东南亚市场，提升全球的产品市占率与国际影响力。

    　　11 月海外需求维持高位，出口同环比大幅增长。2022 年11 月份聚合MDI 出口9.34 万吨，同比增加19.2%，环比增加63.4%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 11 月出口6.8 万吨，同比增加3.7%，环比增加58%；纯MDI 在2022 年11 月出口0.98 万吨，同比减少13.4%，环比增加29.7%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 11 月出口0.86万吨，同比减少0.5%，环比增加44.7%。目前欧洲装置整体开工率维持5-7 成低位负荷，我们看好2022 年国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，4 万吨/年尼龙12 及48 万吨/年双酚A 项目顺利建成投产；眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，新能源领域加速布局；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来3-5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    　　投资评级与估值：明年受全球经济周期下行影响，海外需求边际下滑，预计出口需求不及今年，因此下调公司2023-2024 年盈利预测，并维持2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润168.11、211.75、248.38 亿元（调整前为168.11、233.41、271.21 亿元），当前市值对应PE 为17X、14X、12X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时公司2023 年具备较大规模的资本开支转固，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

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