投资要点

    　　经历过去五年 ，兴业银行已实现资产负债表的重构，资产质量全面改善，开启高质量发展之路，商投并进共绘蓝图。公司商行+投行战略成效和优势逐步体现，预计兴业银行与行业龙头的估值差将逐渐收敛。

    　　同业护城河：2007 年推出金融同业合作品牌“银银平台”，2013 年上线“钱大掌柜”，随后陆续上线财富云、同业与金融市场开放门户等同业创新产品，逐步形成同业优势，构筑起坚固的同业护城河。同业优势如何蜕变升级？资产端表现为从“同业领航―非标接棒―商投转型”；负债端呈现出“同业高增―存单登台―存款驱动”。配合商投转型，同业金融部重新定义为“金融市场综合运营商”和“金融机构综合服务商”，打造以“结算清算+托管”为支撑、“投行+金融市场”和“投资+财富管理”为切入点的新商业模式。

    　　三张名片：绿色银行、财富银行、投资银行。

    　　投资银行：商投并进，共绘蓝图。商投联动如何打造全新生态圈？1）客户层面：投行生态圈维系优质客户资源，助力商行再添增长引擎。2）资产层面：强化资产组织挖掘能力，赋能自营投资，推动财富银行建设。3）创收层面：以交易优势提升中收，非息收入占比超30%，位居上市股份行Top2。

    　　财富银行：黄金赛道，弯道超车。截至2021 年末，零售客户数达7922 万户，零售AUM 达2.85 万亿元，近5 年CAGR 为17%。财富银行如何实现弯道突围？在产品端和渠道端两个关键业务节点建立起极深的护城河：一是深厚广泛的同业朋友圈带来的独特渠道优势，二是资产的构建和组织挖掘能力。

    　　绿色银行：双碳风口，勇立潮头。2021 年再定目标：在2025 年底实现绿色金融余额、客户数在2020 年末基础上再翻一番，具体为绿色金融余额突破2 万亿元、客户数突破5 万户。“双碳”驱动下，绿色金融持续升温，未来发展空间广阔。

    　　价值重估：开启高质量发展之路。

    　　2022 年是兴业银行“商行+投行”再落实、再出发的行动元年，旨在打造“商行+投行”战略2.0 版。将通过构建“投融资作业平台”“大投行”“大财富”等企业级业务架构，增强协同能力与客户经营能力，提升投行思维，强化商投联动，以更好服务新经济的发展需要。同时兴业银行在科技、零售、企金三大条线进行了体制机制改革，高效保障战略实施，开启崭新发展阶段。

    　　盈利能力：动能转换，商投并进共绘蓝图。2020 年基本面拐点确立并持续得以印证，2021 年归母净利润增速回升至24%，2021 年ROE 为13.94%，仅次于招商银行，业绩驱动由规模转为非息，步入高质量可持续发展阶段。

    　　资负结构：调整到位，表内外高质量发展。2016 年-2022Q3，表内贷款占比由33%提升至53%，零售信贷由30%左右提升至40%；非标占比回落至9%的行业平均水平。表内存款占比由47%稳步提升至58%，同业负债由40%压降至28%。

    　　资产质量：稳中向好，核心指标全面改善。截至2022Q3，公司不良率创2014 年以来新低至1.10%，关注率稳步下降至1.47%；拨备覆盖率提升至252%，拨贷比提升至2.76%。房地产领域风险余额持续压降，敞口显著小于市场预期。

    　　投资建议：商投逻辑逐步兑现，内含价值明显低估。兴业银行将持续发挥“商行+投行”的综合经营优势，布局新赛道，获取客户、资产，不断改善负债成本、提升中收、赚取综合收益。我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为4.33 元、4.88元，预计2022 年底每股净资产为30.68 元。以2022 年12 月29 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.57 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：金融监管超预期推进，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险

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