投资逻辑

    创新纳米给药系统（Drug Delivery System）的高壁垒领先胶束平台。（1）平台独特：公司在纳米给药系统和抗肿瘤药剂型创新领域，拥有纳米胶束药物载体和药用高分子辅料合成的关键技术。（2）产品独家：公司核心产品紫杉醇胶束对实体瘤通透性与靶向性更好，三期临床客观总缓解率（ORR）比对照组近翻倍。在临床使用剂量大幅提升的情况下，具有更好的安全性。

    （3）后续管线充足：除了进行紫杉醇及紫杉烷类胶束产品的拓展，公司已开展针对实体瘤的两种靶向性PMC（多肽偶联纳米胶束）药物的研发。

    全球同类最优的紫杉醇胶束获批非小细胞肺癌一线用药，市场大，成长空间确定。（1）肺癌是全球最大癌种。2020 年中国新发癌症约457 万人，新发肺癌病例82 万例；其中85%为非小细胞肺癌。（2）公司的紫杉醇胶束产品，为晚期非小细胞肺癌一线用药的独家剂型；单支价格1690 元，年费用近10 万元；其他剂型产品在进入医保降价后已近2 万元年费用。虽然疗效优势显著，未来或面临降价压力。（3）公司已建成年产100 万支30mg 紫杉醇胶束的生产线，能充分满足公司现阶段的生产需求。根据公司年度业绩预告，2022 年度公司将实现净利润1.5~1.6 亿元。

    募投10 亿实现公司产能扩建，股权激励为业绩增速再添助力。公司于2021年在A 股上市募资的10 亿元，已投建紫杉醇胶束新产能，预计2023 年产能将达100-150 万支。2022 年11 月公司公布限制性股票激励计划草案，拟向78 名员工授予179.3 万股进行激励，业绩考核指标是以2022 年营收为基准，2023/ 24/25 年营收增长不低于50%/100%/ 150%。公司有数家股东分别于2022 年9 月和11 月公告，将在未来6 个月内分别减持数百万股。

    盈利预测与投资建议

    考虑公司国产独家的紫杉醇胶束产品于2021 年10 月底获批且已有24 家临床试验医院的基础，预计2022/22/23 年实现晚期非小细胞肺癌患者渗透率0.6%、1.2%、2.8%的爬坡，预计公司2022/23/24 年营收2.52/4.98/8.60 亿元，归母净利润1.57/3.43/6.00 亿元。

    我们采取DCF 法对公司进行估值，假设2025 年适应症小细胞肺癌、乳腺癌获批，2026 年胃癌、卵巢癌、胰腺癌获批；我们认为公司合理市值为134.68 亿元，对应未来6-12 个月的目标价93.60 元。给予“买入”评级。

    风险提示

    单一产品依赖、紫杉醇胶束商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭、市场竞争加剧、限售股解禁、股东减持的风险。

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