事件描述

    　　比亚迪发布2022 年12 月汽车销量。12 月新能源乘用车销量23.5 万辆，同比增长152.7%，环比增长2.0%，其中纯电11.2 万辆，同比增长131.7%，环比下滑1.7%，插电混12.3 万辆，同比增长175.6%，环比增长5.7%。

    　　事件评论

    　　12 月销量继续爬坡， 2022 年全年销量超预期。公司2022 年12 月新能源乘用车销售23.5 万辆，同比增长152.7%，环比增加0.5 万辆，爬坡速度受到一定疫情影响。12 月纯电车型销售11.2 万辆，同比增长131.7%，环比减少0.2 万辆；插电混销售12.3 万辆，同比增长175.6%，环比增加0.7 万辆，11 月插电混受到部分车型改款升级调整，12 月逐渐恢复正常。2022 年全年新能源乘用车销量185.7 万辆，同比增长212.8%，随着产能逐渐爬升，单月持续创历史新高，全年销量持续超预期。当前行业受到疫情影响，后续疫情缓解，压制需求有望得到释放，公司在手订单饱满，预计2023 年依旧有较好增长。

    　　腾势加快交付，出口继续增长。2022 年12 月腾势D9 交付6,002 辆，环比增加2,551辆，目前腾势D9 大定认购数突破3 万，2023 年腾势还将陆续推出新品。12 月初腾势全国门店146 家，渠道建设将持续提速，覆盖更多核心城市，满足高端消费者的体验需求。

    　　D9 作为腾势首款中大型豪华MPV，开启了腾势作为比亚迪中高端品牌的向上突破之路。

    　　2022 年11 月9 日，比亚迪发布全新品牌仰望，作为最高端的产品线，补充了高端产品的空白。出口方面，2022 年12 月比亚迪出口销量11,320 辆，2021 年12 月仅662 辆，同比继续大幅提升。公司出口步伐持续加快，包括近期携七款车型亮相泰国国际汽车博览会、在墨西哥签约八家经销商并携汉唐亮相、在巴西推出宋PLUS DM-i 和元PLUS 两款新车型等。

    　　汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。销量规模迅速扩张下，2022Q3 公司实现归母净利润57.2 亿元，业绩超预期，扣除比亚迪电子，单车净利润（加回减值）提升至1.1 万元。Q3 毛利率提升至19.0%，同比5.6pct，环比提升4.6pct。Q3 经营性净现金流达到478.5 亿元，继续创历史新高。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    　　纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024 年EPS 分别为5.48、8.10、12.47 元，对应PE 为46.9X、31.7X、20.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    　　2、动力电池降本幅度不及预期。

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