核心观点：

    　　14 亿可转债预案发布，助力在手项目顺利推进。公司公告可转债发行预案，拟募集不超过14 亿元用于汕头、渠县、监利、丽水、鹿邑等5个焚烧项目建设（合计产能3300 吨/日）及补充流动资金。公司焚烧在建产能/在运产能近1 倍，公司尚未投运规模达1.34 万吨/日，焚烧产能未来两至三年将进入建设高峰期。本次14 亿可转债发行有望充实公司资金储备，保障公司在建项目顺利推进。

    　　在建项目中40%为扩建，“投资低、投产快”的扩建项目将促业绩释放。

    　　公司在建项目中40%为扩建项目，具有投资额低且投产进度快的特点，能有效提升整体经营效率（2019 年南太湖四期投产后，带升项目子公司ROE 水平提升5 个pct）。在行业主流公司均处于产能倍增的时点下，高扩建比有望助力公司业绩加速释放。

    　　管理层激励绑定，大股东美欣达集团环卫产业布局已成熟。公司于2019 年底通过限制性股票激励计划，业绩考核目标为以2018 年净利润为基数，2019-2021 年业绩增长率不低于30%、45%、60%，激励对象涵盖公司核心管理层，彰显未来发展信心。同时，美欣达集团接连斩获长期、大额环卫订单，2017 年至今合同总金额87.48 亿元，并于2020 年一季度斩获28 亿元行业第二大单，体外环卫布局已成熟。

    　　业绩景气周期已开启，可转债保障项目如期落地，维持“买入”评级。

    　　暂未考虑转债因素，预计公司2020 至2022 年EPS 为1.22/1.55/1.91元/股，对应PE 为14.3/11.2/9.1。公司在建产能充足，可转债预案发布有望充实在手资金，管理层激励绑定，美欣达集团环卫产业布局成熟。结合同业可比公司估值水平以及公司业绩增速，我们给予公司2020 年20 倍估值，对应合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。

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