海南旺季到来，行业景气回暖催化估值

    中免海南门店联动开启系列春节主题活动，承接海南旺季客流，离岛免税复苏趋势有望持续向上。23 年元旦（22/12/31-23/1/2）实现离岛免税日均消费1.4 亿（海口海关）。海南作为度假目的地具有高度稀缺性，当年11 月至次年4-5 月为海南传统旺季，23 年长期抑制的跨区游需求有望集中释放，我们认为旺季有望延长，进一步带动离岛免税景气复苏。我们维持盈利预测，预计22/23/24E EPS3.39/6.32/8.82 元。考虑旺季催化，行业景气度回暖，龙头估值空间有望上行，上调中免目标价至284.4 元（给予45X23PE，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值39X，离岛免税景气上行，中免龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。

    元旦离岛免税日销逾1 亿，客流回暖利好盈利能力企稳据海口海关，22 年12 月以来离岛免税消费市场逐步回暖，12 月13 日-19日连续7 日均免税消费金额超1 亿元，元旦假期日均免税消费金额达到1.4亿元，高于22 年前三季度日均销售额均值（1 亿）。中免海南各门店积极布局推出系列新年优惠活动，后续三亚国际免税城将开展以“中免福气happy‘兔’you”为主题的春节主题活动，优化购物体验，进一步提升客流转化率，并联动线上开展年货节，多渠道引流。折扣方面，多品牌香化及箱包精品低至4.5-6 折，折扣力度阶段性加大有望加速客流回暖。我们预期伴随23 年客流回暖，运营商价格竞争有望趋于缓和，中免毛利率有望企稳回升。

    长看离岛免税扩容升级，中免龙头优势突出

    长期看，中免龙头优势持续巩固。全球最大免税单体CDF 海口国际免税城项目已于22 年10 月开业，新海港免税城有望覆盖更多进岛客流，放大中免规模优势。此外，中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二号地加速建设，携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体，不断强化与重奢品牌合作资源。我们认为，中免作为龙头，增量项目规模、品质、体验全面升级，有利于提升离岛免税高端客流转化率，放大龙头规模优势。

    免税龙头强者恒强，上调目标价至284.4 元，维持“买入”评级我们暂不调整预测，维持22/23/24E EPS3.39/6.32/8.82 元。参考离岛免税新政实施，客流抬升，景气上行阶段（20 年7 月-1H21）中免未来一年预测PE 中枢53X（vs 近1 月中枢33X），考虑1Q23 海南步入旺季，行业景气上行预期不断强化，有望继续抬升龙头估值空间，我们上调中免目标价至284.4 元（给予45X 23PE，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值39X，离岛免税景气上行，中免龙头规模优势突出，给予溢价，前值221.2 元），维持“买入”。

    风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。

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