据中免集团广州 机场免税店公众号，广州白云国际机场免税店入境店于1 月8 日正式恢复开业，包括香化和酒水两家店铺；出境店铺香化、酒水、精品一如既往正常营业，随着出入境客流的修复，我们预计将有更多门店陆续开业和落位。当前入境免税店香化品类享最高5 件75 折，力度较大。

    随着出入境客流恢复，机场免税店销售额有望重回快速增长通道。广州机场商业面积约6 万平米，其中免税运营面积约6900 平米，包括T1、T2 进出境共4 个免税店，均由免税龙头中免运营。截至2020 年3 月31 日，白云机场免税面积增长至6,845.38 平米，其中T1 航站楼2,177.33 平米，T2 航站楼4,668.05 平米。2019 年广州机场免税店营收19.22 亿元/+117%，租金收入预计超7 亿。

    公司在17-18 年与中免签署了免税店相关合作协议。原协议下T1 入境提成比例42%，保底销售额基数2.82 亿元/年；T2 入境提成比例42%，保底销售额基数4.24 亿元/年；T2 出境免税店提成比例35%，原保底销售额基数3.95 亿元/年，并根据实际销售情况以不低于6%的比例逐年递增。

    22 年6 月公司公告进出境免税店经营合作补充协议，为国际客流修复留有足够空间：1）考虑到疫情影响下白云机场出入境客流大幅下降，公司20、21 年分别确认免税租金收入约2.96、1.23 亿元；2）保留保底租金+销售提成（比例不变）的形式，对保底租金进行了调整，且于每年年初统一调整：

    若国际客流小于19 年的80%，则按照客流和开业面积相对19 年的比例对保底租金进行调整，不执行递增条款；若国际客流大于等于19 年的80%，在上年度的保底销售额基础上执行递增条款；3）进境免税店合同期延长2年至29 年4 月。

    国际客流加速恢复，有税精品逐步落地，非航业务有望助力公司业绩增长。

    公司10-12 月分别完成国际航班起降0.30、0.30、0.30 万架次，分别恢复至19 年的29.3%、30.4%、28.7%，旅客吞吐量9.11、8.28、10.65 万人次，分别恢复至19 年的6.1%、5.8%、6.8%；国际航班加速恢复，1 月8日白云机场计划执行入境航班14 班，主要从多伦多、纽约、迪拜、多哈、首尔、雅加达等城市飞抵广州，预计全天入境旅客超2000 人次；此外，2022年Gucci、Tiffany、LV 等重奢品牌陆续进驻白云机场，白云机场与其他重奢标志性品牌的合作洽谈亦已进入实质性阶段，未来有望逐步落地。

    公司作为国内核心机场，产能提升空间大，非航业务潜力充沛，或有望随着国内外客流的回升而加速修复。根据wind 一致预期，公司2023-2024 年归母净利润分别5.53 亿元、14.91 亿元，对应1 月12 日收盘价PE 分别64、24X。

    风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。

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