投资要点

    　　事件：1月11日，公司发布2022年业绩预告。预计2022年实现营业收入135~156亿元， 同比增长39.41%-61.1%； 归母净利润21~26 亿元， 同比增长94.91%~141.32%；扣非归母净利润19-24 亿元，同比增长135.52%~197.5%。

    　　从单季度来看，22Q4 营收34.9~55.9 亿元，同比-0.6%~+59.2%；归母净利润4.1~9.1 亿元，同比-1.2%~ +118.1%；扣非后4.2~9.2 亿元，同比+50.5%~+228.2%

    公司收入高速增长，盈利能力大幅提升。

    　　以2022 全年营收中枢145.5 亿、利润中枢23.5 亿计算，公司22 年营收增速约为50%，利润增速约为118%，净利率约为16.2%，较2021 年的 11.1%提升5.1pct。

    　　我们认为，公司业绩仍能保持高成长，利润率有望进一步上升，主要来自于：

    　　①国内晶圆厂在成熟制程中的扩产确定性强。

    　　全球半导体设备仍处于上升期。根据SEMI，预计2022 年原始设备制造商的全球半导体制造设备总销售额将在2022 年达到1175 亿美元，同比增长14.7%。

    　　成熟制程是目前全球、国内晶圆厂扩产的主要方向。从世界三大晶圆代工巨头（台积电、联电、格芯）来看，成熟工艺产能约占74%。由于目前国产设备材料的技术发展阶段的条件约束，且我国的成熟工艺产能仍大面积依靠进口，后续国内的扩产主力就是基于国产可控技术的成熟工艺。

    　　②国产替代+产品管线扩张，公司渗透率有望持续提升。

    　　国内半导体设备行业的成长性主要来自国产替代。2022 年10 月，美国扩大对华芯片和设备出口管制，用于生产18nm 及以下的DRAM 和128 层及以上的NAND等先进制程的设备被限制出口。我们认为，美国对中国半导体设备出口的打压，将加速国产替代进程，提高产业自主可控能力是长期不变的目标。

    　　而北方华创作为国内唯一的平台级设备企业，产品管线覆盖除光刻机外的所有设备，下游客户覆盖半导体及泛半导体行业的龙头公司，高筑产品壁垒，提升客户粘性。公司将持续受益于国产替代的浪潮，渗透率有望持续提升。

    　　③平台规模效应下，毛利率提升、费用率优化，盈利能力有望超预期。

    　　在毛利率方面，随着公司平台规模效应逐渐显现已经产品不断迭代升级，毛利率进一步提升。在费用端，公司团队和研发投入已成规模，预计未来收入增速快于研发投入增速，管理费用率和研发费用率优化，将带动公司盈利能力大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年实现营收147、210、290 亿元，归母净利润23.5、35、55亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为51、34、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体下游需求不及预期；半导体设备国产化不及预期；公司产品验证不及预期

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