事件概述

    公司发布2022 年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5 亿元-8 亿元，同比增长92.63%-105.48%。

    分析判断:

    生猪放量&地产部分确认收入，归母净利同比增长超90%2022 年公司预计实现归属于上市股东的净利润7.5 亿元-8 亿元，同比增长超90%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38 亿元，同比分别变动-133.84%/-143.76%/232.73%，2022Q4，公司预计实现归母净利润7.97-8.97 亿元，据公司公告，报告期业绩较上年同期大幅上市的主要原因有两个方面，一方面报告期内，公司房地产项目山海御园部分楼栋集中交付确认销售收入，较上年同期房地产项目结转销售收入有所增长；另一方面，报告期内，公司生猪养殖业务产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，受益于生产成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利。

    生猪出栏量跨越式增长，多措并举降本增效

    生猪养殖方面，2022 年，公司累计销售生猪126.44 万头（其中仔猪25.67 万头），同比+856.43%，其中，徐闻、高州、文昌及贺州项目生猪销售数量分别为51.40/40.58/28.67/5.79 万头。成本方面，2021 年公司育肥猪平均生产成本约为17.7 元/kg，2022 年12 月份已下降至16.84 元/kg，成本下降的主要原因包括：（1）项目配套饲料厂的投产：截至2022 年12 月底，公司高州、文昌、贺州、徐闻饲料厂均已投产运营，可满足自身生猪养殖项目所需，实现了饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，成本更可控；（2）种猪自供：公司于上一轮猪周期高点进入生猪养殖行业，主要是高价外购种猪，造成种猪成本及折旧费用较高，2022 年公司已搭建自供种体系，可为公司各个养殖项目提供一定量的种猪，母猪成本降低带来育肥猪生产成本下降；（3）猪只健康度&生产效率提高：公司2022 年一季度平均PSY 为21.6 头，2022 年12 月已提升至24.90 头，另外徐闻猪群健康度2022 年下半年显著提升，推动生产成本下降。未来公司生产成本仍然有较大的下降空间，主要体现在自供种对前期高价母猪的完全替代及母猪效率的提升，满产满付头均摊销降低及管理提升等。从23 年1 月开始，猪价再度陷入亏损区间，新一轮产能去化开启，预计23 年下半年有望扭亏为盈，利好成本管控优异、产能持续扩张的成长型猪企。

    房产项目如期交付，贡献收入&利润增量

    房地产方面，据公司公告，公司山海御园项目已如期于2022 年12 月底至2023 年1 月初期间进行了分批次集中交付，我们认为该部分房地产收入的确认有望为公司2022 年和2023 年一季度带来可观的利润，另外，公司山海公馆项目预计将于2023 年下半年进行集中交付并结转收入。在战略规划上，对于房地产业务，公司仅限于对既有的存量土地进行开发和运营，今后不再新增其他房地产项目。房地产业务作为公司的战略支持业务，存量项目的收入在一定期间能够为生猪养殖业务提供持续的资金支持，抵御生猪价格波动的风险。

    投资建议

    我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年生猪出栏量同比+856.43%至126.44 万头，2023 年出栏目标为超200 万头，随着公司产能逐步释放，出栏规模持续增加有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022 年12 月底和2023 年1 月初山海御园项目如期分批次集中交付，山海公馆项目预计于2023 年下半年进行集中交付，另外，由于2022 年4 季度生猪价格超预期下跌，我们下调公司2022 年的营业收入72.92 亿元至56.57 亿元，维持预测公司23-24 年营业收入为137.19/117.74 亿元，下调公司2022 年归母净利润13.07 亿元至7.92 亿元，维持预测公司23-24 年归母净利润为20.25/10.26 亿元，下调公司2022 年EPS2.51 元至1.51元，维持预测公司2023-2024 年EPS 为3.87/1.96 元，对应2023 年1 月15 日收盘价19.64 元/股，PE 分别为13/5/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

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