公司近况

    　　华能国际公布2022 年上网电量数据：2022 年公司境内电厂完成上网电量4,251.86 亿千瓦时，同比下降1.44%；平均上网结算电价为509.92 元/兆瓦时，同比上升18.04%。2022 年全年，公司市场化交易电量比例为88.40%，同比增长27 个百分点。

    　　评论

    　　2022 年公司上网电量同比下降1.44%，4Q表现疲软，风光占比略有上升。

    　　公司2022 年整体电量同比下滑1.44%至4,251.86 亿千瓦时，主要因为煤机、燃机、水电同比下滑4.0%、1.9%、8.6%。但绿色转型战略下风电、光伏表现优异，全年上网电量同增约34.0%、71.3%至274.1、60.1 亿千瓦时，占公司上网电量比重从2021 年的5.4%提升至7.9%。水电出力较弱，全年同比下降8.6%。分地区，2022 年沿海省份合计占上网电量依然超50%，前5 省份为山东、江苏、浙江、广东、上海比重高达19.5%、9.6%、7.6%、6.6%、4.4%，另外福建、海南各占3.5%、2.3%。上网电量增幅前5 为贵州（+48%）、内蒙古（+40%）、江西（+30%）、吉林（+29%）、安徽（+16%）。4Q电量滑坡，同比、环比分别下降1.9%、15.0%，主要因为煤机同环比分别下降5.8%、18.2%，水电同环比分别下降54.8%、71.8%。

    　　4Q22 电价表现好于预期。公司全年电价同比上涨18.04%，我们认为主要由于1）2022 年公司市场化比重大幅提升，交易电量比例88.40%，同比增长27 个百分点；2）高电价风光占比提升至7.9%。此外，我们测算公司4Q22 综合电价约为519 元/兆瓦时，同比、环比增幅9.4%、1.9%。

    　　全年新增控股装机8.6GW，风光6.0GW。2022 年公司新增火电/风电/光伏装机容量2.6/3.1/2.9GW，关停山东济宁火电机组0.1GW。风电新增装机符合市场预期的3GW，光伏新增装机低于市场预期的5GW。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 电量疲软超预期，以及2022 年9-11 月动力煤价格上行超预期，环比走高18.3%，我们将2022 年亏损从42.14 亿元调整至55.71 亿元（归属普通股股东亏损77.08 亿元），将2023 年归母净利预测下调11.4%至94.01 亿元，同时引入2024 年预测117.21 亿元。A股当前对应2023/24 年11.8/9.5 倍市盈率，H股对应2023/24 年5.4/4.3 倍。考虑到火电价值逐步受到政府和市场认可，多维度政策出台推动火电利润改善，我们维持公司行业首选，维持“跑赢行业”评级和A/H股目标价10.80 元/4.90 港币，对应2023/24 年市盈率为18.1/14.5 倍和7.0/5.6 倍，上行空间53.0%、30.3%。

    　　风险

    　　煤价高于预期，市场电价执行逊于预期。

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