受益复苏节奏加快，经营势能向上

    　　短期看，场景放开后公司整体动销已有明显复苏，公司对春节旺季做足准备，打款政策及时间要求等更加灵活，渠道发货和终端活动有序推进，返乡客流增加将显著提振春节消费，聚餐/礼赠需求有望抬升，高档国窖和中档酒均有望受益，23 年开门红值得期待。回顾22 年，公司积极应对外部不确定性，实现了经营业绩的较快增长、且季度间具备延续性，公司核心单品动销表现较好，全国化市场布局纵深推进，展望来看，国窖1573 稳健发展、中档酒老字号特曲和特曲60 的成长趋势均有望延续，国窖有望受益于经济修复及商务活动恢复，中档酒受益于场景复苏和自身市场拓展、公司将不断优化调整产品定位，目标打造大单品。我们预计22-24 年EPS 6.98/8.76/10.81 元，参考可比23 年36x PE，给予其23 年36x PE，目标价315.36 元，“买入”。

    　　复苏进程中，23 年开门红可期

    　　当前正值春节旺季，公司对春节开门红做足准备，打款政策及时间要求等更加灵活，渠道发货和终端动销有序进行，同时配合“举杯年味浓”系列主题活动等终端活动充分调动消费者积极性。我们认为，受益于各地疫情回落较快，元旦后春节动销启动，返乡客流增加将显著提振春节消费，节前礼赠需求抬升高端酒白酒需求，聚饮需求将支撑中档酒旺季旺销，春节旺季改善有望奠定复苏基础，动销和信心恢复将对渠道库存去化和大单品价格维持起到重要支撑，同时公司科学谋划23 年目标和经营策略，高质发展仍可期。

    　　产品及渠道结构调整战略执行到位，发展势能充足产品端，国窖1573 有望保持稳健发展；泸州老窖品牌以特曲为核心，全面推进品牌复兴，23 年目标高低度老字号特曲均站稳300 元以上价格带，推进老字号特曲放量，向大单品迈进；特曲60 以商务场景为主，成长性突出，川渝地区全渠道推广及省外团购市场导入稳步推进；黑盖二曲稳步推广，22年以来逐步完成招商、团队建设和市场导入，23 年将推进重点城市消费者培育；1952 定位国窖1573 以下的旗舰标杆品牌，聚焦核心城市进行投放，培育品牌价值。市场端，公司致力于精准营销拓市场，以百城为基础，推进“东进南图中崛起”，在VIP 消费群、新增消费者群体等方面取得进步。

    　　增长势头有望延续，维持“买入”评级

    　　考虑到22 年底疫情反复对22Q4 短期经营节奏造成一定影响，我们小幅下调22 年盈利预测， 维持23-24 年盈利预测， 预计22-24 年EPS6.98/8.76/10.81 元（前次为7.00/8.76/10.81 元），参考可比23 年36x PE，给予23 年36x PE，目标价315.36 元（前次227.76 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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