核心观点

    　　Q4 受疫情冲击公司主动控货，全年白酒出货量略有下降。2022年公司预计营收46.73 亿元，同比增长0.9%；预计归母净利润12.16 亿元，同比增长1.4%。其中，22Q4 公司预计营收9.02 亿元，同比减少25.4%；预计归母净利润1.61 亿元，同比减少19.0%。

    　　当前公司渠道趋于良性，市场秩序稳定，随着疫情影响退却，经济向好商务宴请场景回归，公司将明显受益。2023 年，公司将持续培育高端消费者，推进团购业务及高端产品发展，轻装上阵，蓄力待发。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度业绩预告

    　　2022 年公司预计实现营业收入46.73 亿元，同比增长0.9%；预计实现归母净利润12.16 亿元，同比增长1.4%；预计实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比减少4.3%。

    　　其中，22Q4 公司预计实现营业收入9.02 亿元，同比减少25.4%；预计实现归母净利润1.61 亿元，同比减少19.0%；预计实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比减少30.2%。

    　　简评

    　　Q4 受疫情冲击较大，全年白酒出货量略有下降2022 年四季度，公司实现营收9.02 亿元，同比减少25.4%。Q4收入下滑，主要系①全国疫情多点散发，涉及范围较广，短期内宴席、宴请等场景受到影响，而水井坊次高端及以上产品占比较高，消费需求缩减。②面对市场变化，渠道商面临库存、资金周转压力增大，回款趋于谨慎理性。

    　　盈利方面，22Q4 公司预计实现归母净利润1.61 亿元，同比减少19.0%；预计实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比减少30.2%。

    　　22Q4 归母净利率为17.8%，同比+1.4pcts，扣非归母净利率15.3%，同比-1.1pcts。

    　　销售量方面，2022 年公司白酒销量10776 千升，同比减少2.3%，其中22Q4 销售2210 千升，同比减少20.6%。此外，22 年白酒销售吨价43.4 万元，同比增加3.3%，产品结构不断优化；22Q4 吨价40.8 万元，同比减少6.0%，主要系高档产品受疫情影响较大。

    　　春节前白酒动销加速恢复，场景回归有望助水井实现开门红随着“二十条”、“新十条”等疫情防控政策逐渐落地后，国内疫情形势得以优化，市场长期趋势日益明朗。

    　　23 年元旦后，出行人流逐渐增加，叠加临近春节消费旺季，白酒动销开始快速恢复。经过三年疫情扰动，今年春运旅客量有望同比增长99%，河南、山东、四川等务工大省人员返乡有望带动白酒销售。此外，在疫情期间宴席活动、商务客情宴请活动减少，场景回补也有望促进白酒动销恢复，尤其商务宴请的恢复有望延长春节销售旺季。水井坊核心产品臻酿八号、井台、典藏等产品均占位次高端及以上价位，宴席、商务宴请为其重要消费场景，公司有望受益。

    　　持续培育高端消费者，推动长期可持续增长

    　　2023 年，水井坊市场动作有望加速推进。公司持续推动品牌高端化，导入新产品井台和新典藏，高端事业部加强市场培育，开展各类高端品鉴会聚集高净值人群客户，营造消费氛围；臻酿8 号也在宴席发力基础上，积极拓展新市场。8 大核心市场仍有较大的市场空间，开发更多的门店，加强市场服务，发掘市场。

    　　盈利预测。

    　　预计2023-2024 年公司实现收入53.91/62.04 亿元，实现归母净利润14.35/16.95 亿元，对应PE 为29.4X、24.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期。水井省外空白市场仍较多，基础相对薄弱，同价位竞争激烈，可能会影响省外市场的拓展。

    　　疫情反复。目前整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的谨慎可能会影响到公司产品的正常动销。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

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