公司近况

    　　公司公告：1）全资子公司海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司，从事家用转子压缩机业务。2）郑州海立电器注册资本2 亿元，其中海尔空调出资9,800 万元（持股49%），海立股份出资10,200 万元（持股51%）。

    　　评论

    　　推动产业链一体化布局，提升空调业务竞争力：1）空调是海尔未来优先投入的重要产业，过去供应链一体化程度相对偏低，这在一定程度上导致海尔空调弱于两大龙头。2021 年，海尔空调收入375 亿元，利润率不足1%；相比而言格力、美的空调收入均在千亿元以上，利润率也明显更高。2）目前海立股份是海尔空调转子压缩机的主要供应商，在转子压缩机领域深耕多年，具有30 年研发历史。本次海尔与海立设立合资公司，主要面向海尔的空调需求，建立压缩机产能。3）空调是季节性较强的家电产品，自建产能有助于提升供应链稳定性。同时，随着未来投产，我们认为公司有望通过压缩机与空调整机协同开发，进一步提升空调产品竞争力、实现降本优化。

    　　冰洗龙头地位稳固，空调业务持续改善：1）海尔是国内冰洗龙头，AVC数据显示，2022 年海尔冰箱线上/线下市占率41%/40%，同比+1.2ppt/+1.3ppt；洗衣机线上/线下市占率42.5%/40%，同比+3.1ppt/+1.5ppt，与其他品牌差距不断扩大。2）更高的收入规模和市场份额，使海尔能掌握冰洗行业定价权，公司冰洗盈利能力明显更高。1H22 海尔国内冰箱、洗衣机利润率12%/ 10%。3）2021 年以来，海尔明显加大对空调的重视，对业务进行调整。2022 年，海尔空调推进产品创新、精简SKU数量，并积极布局暖通专业销售渠道，线上/线下市占率分别12.2%/16.5%，同比+1.4ppt/+2.1ppt。4）我们认为本次合作有望在中长期持续赋能海尔空调，提升竞争力。

    　　2023 年我们预计海尔国内业务有望受益消费复苏，卡萨帝表现有望逐季改善；海外市场虽然面临较多不确定性，但海尔在生产、渠道、产品方面布局全面，我们预计其仍有望超越竞争对手实现份额提升。中长期而言，我们看好公司实现稳健发展，降本提效持续兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023/2024 年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应2023 年14.3 倍/13.7 倍/5.0 倍市盈率。A股/H股/D股维持跑赢行业评级，考虑板块整体估值回升，我们上调A/H/D目标价7%/8%/15%至33.80 元/37.80 港元/1.64 欧元，对应18.3 倍/17.6 倍/6.5 倍2023 年A股 /H股/D股市盈率，上行空间28%/28%/26%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。

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