本报告导读：

    　　公司22Q4业绩符合预期，22年产品结构抬升，全国化延续，利润弹性释放；2023年公司或以稳健为主，控总量、调结构延续，看好汾酒业绩确定性及长期成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至348 元（前值310 元）。根据业绩快报并结合外部需求环境，调整22-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为6.49 元（+0.16 元）、8.28 元（+0.12 元）、10.36 元（+0.27元）。考虑白酒估值体系领先于业绩迈入修复且参考同业当下及景气高点估值，给与公司23 年42 倍动态PE。

    　　汾酒2022 践行高质量增长。公司22Q4 业绩符合预期，收入端高增主要系12 月份针对核心市场定向增加配额，我们推测22Q4 玻汾及腰部单品增量较多；22Q4 净利润增速符合预期，净利率低于同期或更多受产品结构影响。公司22 年产品结构抬升显著，期内青花系列高增延续，全国化继续展开，环山西及长江以南高增延续。

    　　23 年以稳为主，质量第一。23 年白酒行业处在转折阶段，汾酒结构上将继续控玻汾，并强化腰部单品投放，青花系列更强调供需平衡。截止目前，汾酒开门红进度符合预期，且增量主要以青花20 及腰部单品为主，目前青花系列价盘稳定，库存良性。

    　　确定、成长兼具，汾酒配置价值凸显。短期看，23 年白酒需求修复的速率仍将受居民收入制约，汾酒单品仍能保证渠道盈利及较好周转，业绩确定性凸显；展望后续，白酒将迈入新周期，信用扩张及消费升级将继续支撑中高端白酒消费，汾酒高端化、全国化逻辑延续，业绩弹性及成长空间大，长期配置价值凸显。

    　　风险因素：疫后经济增长中枢不及预期，疫情扰动下经济二次探底。

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