业绩简评

    　　2023 年1 月19 日，公司披露年报业绩预告，预计2023 年实现归母净利润252-272 亿元，同比增长207%-231%。其中Q4 实现归母净利润34.7-54.7 亿元，环比减少60-40 亿元。

    　　经营分析

    　　核心业务经营成果再创新高，年底资产减值影响利润呈现：预计公司Q4 硅料权益出货5.5 万吨左右，电池片出货15GW 左右，环比增长50%。根据公告，年底公司计提减值、损失等合计36.18亿元，其中存货跌价6.97 亿元、固定资产减值14.87 亿元、固定资产报废11.87 亿元。

    　　小尺寸电池资产减值充分，2023 年轻装上阵：考虑到小尺寸市场份额快速收缩，公司出于谨慎性原则，对小尺寸电池片资产计提减值14.87 亿元、报废损失11.87 亿元，预计到2023 年公司166及以下尺寸电池产能占比将不足5%，大幅提升资产质量。

    　　组件业务进展迅速，国内中标项目超8GW：根据我们统计，公司2022 年国内中标规模已超8GW，其中不乏国家电投、华润电力等央企身影。凭借优质的产品、可靠的品牌公信力和雄厚的可融资实力，公司于2022 年Q4 进入BNEF 组件制造商Tier 1 榜单，为将来海外市场的推进再下一城。根据公告，公司计划在盐城、南通分别投产合计50GW 组件产线，产能储备规模跻身行业第一梯队。

    　　春节前硅料价格企稳反弹，2 月排产上修有望推动硅料、电池片盈利上行，组件新进展等边际因素或驱动股价上行：短期硅料价格底部在1 月份已基本探明，预计2023H1 将维持在14-20 万元/吨之间波动，随着产业链价格企稳、春节后需求陆续启动，我们预计2 月份下游排产有望继续环比提升，硅料、电池片盈利有望快速回升。考虑到硅料价格阶段性企稳，我们认为市场将重新开始重视公司电池片、组件等业务的边际因素的变化（如盈利能力、国内外市场新进展等），有望驱动股价进一步向上。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司最新公告，调整公司2022/2023/2024 年归母净利润至262.73（-5.2%）、210.88、245.60 亿元，EPS 为5.84、4.68、5.46元，对应PE 为7.02/8.74/7.50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。

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