公司预告2022 年归母净亏损2.0~2.4 亿元

    公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年归母净亏损2.0~2.4 亿元，扣非归母净亏损3.5~4.1 亿元。对应4Q22 归母净亏损2.01~2.41 亿元，扣非归母净亏损2.75~3.35 亿元。公司业绩低于我们此前预期，我们判断主要系计提减值准备影响。

    关注要点

    主营业务受疫情影响，叠加计提减值准备致全年亏损。主营业务方面，根据艺恩数据，2022 年全国电影总票房（含服务费）300 亿元、同比降低36.2%；4Q22 全国票房42.73 亿元、同比降低64.9%。公司表示疫情期间由于影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓，营业收入大幅下滑且需承担较大固定成本和刚性支出，导致主营业务出现亏损。我们判断4Q22 进口分账片《阿凡达：水之道》季度内票房9.54 亿元，对公司发行板块或有贡献，但由于行业整体票房下滑，4Q22 公司影院经营或产生亏损，同时创作板块内容产出有限，因此主营业务仍有所承压。减值准备方面，公司表示基于行业整体情况和客户资信状况变化，应收款项账龄有所增长、历史信用损失率增加，本期计提应收款项的坏账准备随之增加；同时公司针对部分客户资信状况恶化、无力支付款项的情况按照谨慎性原则计提减值准备。我们判断公司疫情前在内容领域进行较多投资，此次减值或与部分内容项目的应收账款和存货资产相关，更多为行业整体情况导致的一次性计提。

    《流浪地球2》取得开门红，创作、发行、科技等板块全年弹性可期。展望2023年，伴随疫情防控政策优化、内容定档常态化，我们判断公司各项主营业务将保持稳健恢复节奏，全年业绩有望持续回暖。创作板块：公司主投出品的《流浪地球2》表现亮眼，截至1 月29 日累计含服务费票房25.4 亿元，位列春节档亚军、工业化能力业界领先，我们判断公司后续针对国庆等档期亦有重点影片储备。发行板块：近期进口电影引进节奏更为积极，漫威影片《黑豹2》《蚁人3》分别定档2 月7 日/2 月17 日上映，我们判断全年进口影片票房有望提升，公司发行板块或有弹性。科技板块：公司CINITY业务依托《阿凡达：水之道》《流浪地球2》等头部影片有效拓展，并与横店影视等院线加强合作，我们判断在高新技术格式影院系统中的市场份额有望持续提升。放映板块：我们判断公司影院经营情况也将伴随大盘回暖而同步改善。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情对主营业务影响及减值准备影响，我们将2022 年归母净利润预测由盈利1.1 亿元调整至亏损2.2 亿元，维持2023 年和2024 年净利润预测不变。现价对应2023 年26.1 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价16.2元，对应30 倍2023 年P/E，15.1%上行空间。

    风险

    重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，疫情反复影响。

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