事件概述

    　　2023 年1 月29 日披露2022 年度业绩预告，预计2022 年实现营业收入64.80 亿元-66.80 亿元,同比增长11.55%-14.99%%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为5,000 万元- 6,000 万元，与上年同期相比扭亏为盈。预计扣除非经常性损益后的净利润为亏损-3.1 亿元- -3.01 亿元，与上年同期相比亏损收窄4.77 亿元到4.87 亿元。

    　　分析判断:

    　　研发平台成效初显，净利润扭亏为盈

    　　客户方面: 公司军团架构稳步推进，企业级客户增长态势明显，关注结构型订单。公司充分利用研发平台优势，打通销售、产品、研发、服务等多个环节。因此，在电力、油化、非银金融、运营商、银行等关基行业客户收入持续高增长，且大客户占比明显提高。产品方面:新安全持续发力。公司数据安全、云安全、应用安全等领域的竞争优势凸显，相关产品的收入在报告期内实现快速增长。

    　　收入侧: 公司营收稳步增长。主要原因是1、产品力、品牌力的进一步提升；2、研发平台成效初显；3、垂直客户持续深耕。费用端:三大费用增速下降明显。公司持续发展高质量发展战略，通过精细化管理，实现了降本增效，三费占营收比例持续下降。利润端: 归母净利润扭亏为盈。此外，公司 2022 年度非流动资产处置损益约2.91 亿元，较去年同期增加1.20 亿元，其中主要为处置北京威努特技术有限公司股权产生的收益。

    　　“暴风雪”已过，拨开云雾见光明

    　　我们认为，公司上市之初始终保持“狼性”战略，通过高研发及大客户高举高打的“战略”快速扩张网络安全市场份额，然而在公司自2021 年依赖由快速扩张期向“高质量”发展期过渡，遭遇2022 年疫情反复和宏观经济增速放缓，导致营收增速放缓，属于“黑天鹅事件”，然而2022 年业绩预计实现扭亏为盈，彰显公司强大韧性。

    　　我们认为，公司已经逐步迈出“增收不增利”的“阴霾”，伴随着军团体系关注结构化订单，公司现金流预计同样“扭亏为盈”回归平稳阶段，同时伴随着网安在信创和关基行业“保驾护航”的关键地位，我们判断之前受疫情影响的需求即将爆发。公司已经步入正向循环，新安全业务收入快速增加 →军团体系建设完成，销售费用率大幅下降 →研发平台效果初现，研发费用率大幅下降 →归母净利润的上升。此外随着疫情影响消退，宏观经济恢复，我们认为，公司有望恢复较快增长，利润表现值得期待。

    　　数据安全拉开帷幕，公司核心受益。

    　　滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。

    　　我们认为，公司在新兴安全赛道先发优势、龙头地位明显，公司热门数据产品包括但不限于安全态势感知平台、零信任数据安全产品、特权账号管理系统、运维安全管理系统、大数据安全交易沙箱、数据库安全审计与防护、数据防泄漏、源代码安全、APP 隐私合规检测平台、电子数据取证等，公司一方面有望承接监管方面的最大红利；另一方面，随着云、大、移、工场景下的数据呈现指数级上涨，将为公司业绩增长带来放大效应，公司有望核心受益。

    　　投资建议

    　　根据公司公告，我们认为公司研发已经实现困境反转并进入正向循环，我们下调2022-2024 年公司营收预测74.85/95.92/118.52 亿元至66.21/83.06/99.69 亿元，同比增速分别为14%/25.5%/20.0%。同时我们认为基于公司研发平台情况，判断年内利润端正逐步处于兑现阶段，上调2022 年EPS-0.06 至0.08 元，下调2023-2024 年EPS0.47/1.21 元至0.39/1.15 元。2023 年1 月29 日收盘价为77.47 元，对应 PS 分别为 8.0/5.7/5.3倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。

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