预告归母净利润亏损同比缩窄3.3%-17.1%

    　　公司预告2022 年归母净利润-9.2 亿元~-7.9 亿元，亏损同比缩窄3.3%到17.1%，扣非净利润-9.9 亿元~-8.7 亿元，亏损同比缩窄21.6%~31.1%。其中4Q22 归母净利润-6.4 亿元~-5.1 亿元，扣非净利润为-6.1 亿元~-4.9 亿元，环比均进一步扩大。受4Q22 资产减值、部分客户调价滞后以及高毛利客户提货放缓等多重因素影响，业绩预告低于我们预期。

    　　关注要点

    　　多重因素致4Q22 盈利承压，业绩低于我们的预期。主要原因为：1）2H22碳酸锂等原材料价格上涨，导致公司成本上涨，尽管公司与主要客户建立价格联动，但与部分客户价格传导出现滞后，同时部分高毛利客户提货放缓拖累单季度盈利。2）镇江二期投产、三期爬坡，产能提升的同时规模效应未得到显现，公司期间费用率处同行业较高水平。3）公司实施股权激励计划，且4Q22 存在奖金计提等费用支出。4）镇江二期、三期电芯产能爬坡中出现B品电芯，需计提减值损失，同时公司与部分客户调价不及预期，致年末部分存货可变现净值低于账面价值，公司计提资产/信用减值损失3.10/0.07 亿元。

    　　展望2023 年，我们认为公司盈利有望持续改善：1）目前公司赣州/镇江一、二期产能步入稳定生产状态，公司预计镇江三期有望1Q23 爬坡结束，而新增芜湖产能预计在年底建成投产，因产能爬坡带来的折旧、B品减值的影响减弱；2）部分调价滞后的客户或在1Q23 追溯补偿（取决于最终谈判情况）；3）客户/产品结构持续优化。客户方面，高毛利客户奔驰销量占比有望进一步提升；产品方面，公司积极为SPS大软包开拓市场，近期公告与广州经开区管委会签订《年产30GWh动力电池生产基地项目投资合作协议》、为主要客户就近配套，产品包括铁锂和三元。SPS有望带动动力盈利中枢上行。

    　　钠电、储能等发力新增长曲线。在钠电开发方面，公司已与振华新材达成战略合作，我们预计23 年优先切入国内两轮电摩，实现小批量量产并贡献营收；储能方面，公司已于云南布局24GWh储能产能，公司计划于2024年投产；我们认为产品矩阵拓宽有望平滑公司盈利波动风险。

    　　盈利预测与估值

    　　受4Q22 资产减值等多重因素影响，我们下调公司2022 年净利润至亏损8.36 亿元，同时考虑到下游降价等影响，我们下调2023 年盈利预测30.6%至7.29 亿元，引入2024 年盈利预测14.81 亿元。但我们依然看好公司客户/产品结构持续优化以及规模降本驱动盈利持续改善，小幅下调目标价9.1%至30 元，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年43.4x/21.4x P/E和50.2x/24.7x P/E，有15.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期；上游原材料价格上涨超预期。

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