四季度收入承压，盈利能力持续恢复。苏泊尔发布2022 年业绩预告，全年预计可实现营业收入202 亿元，同比下滑6.6%，预计可实现归母净利润20~21亿元，同比增长2.9%~8.0%，预计可实现扣非归母净利润18.6~19.6 亿元，同比增长0.1%~5.5%；我们测算公司Q4 预计可实现收入52 亿元，同比下滑12.3%，预计可实现归母净利润6.9~7.9 亿元，同比变动-1.7%~+12.5%；预计可实现扣非归母净利润5.9~6.9 亿元，同比变动-8.5%~+7.0%。

    　　国内自有品牌业务稳步增长，海外业务暂承压。四季度公司收入端整体承压，压力主要来自外销端SEB 订单扰动，内销自有品牌业务表现稳健：1）内销端，2022 年公司线上渠道持续推进代运营一盘货及直营模式，传统电商渠道表现稳健，抖音社交电商渠道表现亮眼，据久谦统计，四季度公司京东+天猫双平台GMV 同比小幅下滑0.3%，其中生活电器/ 厨具餐具GMV 分别同比变动-1.6%/ +2.5%，四季度公司抖音渠道GMV 同比增长31%，其中厨具餐具品类GMV 同比增长167%。我们预计公司2022 年全年内销自有品牌业务收入同比增长5.6%。2）外销端，据公司日常关联交易预计公告，2022 年公司与SEB 集团及相关方预计发生销售类关联交易46.7 亿元，同比下滑32%，较年初预计值完成度不到62%，SEB 订单收入大幅不及预期，我们认为公司外销收入压力主要来自紧缩货币政策及地缘政治冲突双重影响下欧美经济衰退预期升温，居民消费需求不振，以及SEB 集团去库存周期影响。2023 年预计公司外销端将略有回升，公司预计2023 年将与SEB 集团及相关公司发生销售类关联交易50.6 亿元，同比22 年实际发生额增长8.2%。

    　　盈利能力持续提升。四季度公司归母净利率预计达13.3%~15.2%，同比预计提升1.4pct~3.3pct，我们认为公司盈利能力提升主要来自：1）直营占比提升，经营效率改善，产品结构升级。2022 年公司通过线上渠道代运营一盘货及直营模式的推动（目前直营占比超过10%），改善渠道经营效率，并推动产品推高卖贵和结构升级，有效提升内销盈利水平，我们测算剔除会计准则变化影响，公司上半年内销业务毛利率同比提升约3.5pct，受基数影响下半年改善幅度有望继续扩大；2）外销业务盈利能力恢复，2021 年受原材料价格大幅涨价影响，公司外销业务盈利能力大幅下滑，2022 年随年初重新定价及大宗原材料价格回落双重影响，公司外销业务盈利水平预期将恢复至18%；3）收入结构变化，内销占比提升带动盈利能力改善。

    　　盈利预测与投资评级。报告期内公司完成限制性股票激励计划，向288 名中高层管理人员和核心技术（业务）人员授予125.35 万股股票，考核要求2022/2023 年归母净利润同比增幅不低于5%。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 20.7/22.8/25.5 亿元，同比分别增长6%/10%/12%，对应PE 分别为 20.7X/18.8X/16.8X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外订单不及预期、原材料价格大幅上涨。

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