公司发布22Q3 财报。公司22 年前三季度实现收入149.81 亿元，同比下滑4.37%，归母净利润13.09 亿元，同比增长5.47% 。其中2022Q3 实现收入46.57 亿元， 同比下滑10.98%，实现归母净利润3.76 亿元，同比增长0.16%。

    估计外销延续Q2下滑态势，拖累收入增速。我们估计外销受大股东SEB 去库存及海外需求不佳影响大幅下滑，公司内销延续稳健增长态势。经过我们测算，若内销Q3 收入与去年同期持平，那么外销收入下滑在30%左右。

    盈利能力有所恢复。剔除会计准则影响，受外销客户年初重新定价及内销渠道结构优化，22Q3 毛销差同比提升0.92pp 至13.82% ， 管理/ 研发费用率分别变动+0.43pp/-0.2pp 至1.99%/1.98%，22Q3 归母净利润率同比提升0.9pp 至8.08%，盈利能力有所恢复。

    盈利预测及投资建议。公司内销发展稳健，在清洁电器领域加大布局，持续进行品类拓展。我们预计2022-2024 年实现EPS2.54 元、2.80 元、3.03 元（此前预测为2022-2024 年实现EPS2.65 元、2.92 元、3.15 元），分别同比增长5.5%、10.4%、8.2%，考虑到公司品类拓展并参照可比公司估值水平，给予公司2022 年22 倍PE 估值，对应合理目标价为55.88 元（此前预测为2022 年22 倍PE 估值，对应合理目标价为58.3 元），维持“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

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