事件：公司发布2022 年业绩预告。公司2022 年预计归母净亏损为10.0-12.2亿元，较上年同期亏损（4.1 亿元）扩大5.9-8.1 亿元；预计扣非净亏损为10.3-12.6亿元，较上年同期亏损（4.5 亿元）扩大5.8-8.0 亿元。其中2022 年第四季度归母净亏损为3.7-5.9 亿元，较上年同期由盈转亏，环比第三季度（亏损1.1 亿元）扩大2.6-4.8 亿元。

    　　国内疫情反复，航空需求同比下滑。受疫情持续影响，2022 年公司完成飞机起降架次约26.7 万架次，较21 年同期下降26.4%，较19 年同期下降45%；旅客吞吐量约2,611.0 万人次，较21 年同期下降35.1%，较19 年同期下降64.4%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-36.1%、+160.5%、+15.6%，较19 年同期分别下降66%、96%、96%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司22 年货邮吞吐量同比下降7.9%。

    　　民航业至暗时刻已过，2023 年复苏可期。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022 年民航业亏损高达2160 亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。

    　　春节假期公司业务强劲复苏，国内旅客量恢复至疫情前水平。2023 年春节假期期间（1 月21 日至27 日），白云机场接送旅客达102.2 万人次。其中，国内客流快速回升，日均进出港旅客14.12 万人次，较2022 年同比增长83.07%，已恢复到2019 年春运的同期水平，预计这一回程高峰将持续至1 月31 日。

    　　三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大。白云机场定位“大型国际航空枢纽”，三期扩建计划在2025 年完工投产，扩建完成后将拥有3 座航站楼、5 条跑道，远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次、货邮吞吐量600 万吨。相比大湾区南部，广州的空域环境相对宽松，未来白云机场的空域条件将进一步优化。

    　　综合空地两方面的优势，白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。

    　　投资建议：22 年公司业务经营受疫情影响较大，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化；随着未来航空需求逐步恢复，公司的盈利能力也将逐渐恢复；春节假期公司业务强劲复苏，国内旅客量恢复至疫情前水平。考虑到新冠疫情对公司的影响超出预期，我们下调公司22 年净利润预测为-10.8 亿元（原为-2.8 亿元），上调23、24 年净利润预测分别为+6.0 亿元、+14.7 亿元（原为+5.1 亿元、+13.6 亿元）；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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