本报告导读：

    Q4 业绩不及预期，23 年新能源装机有望放量增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑到 4Q22 市场煤价格波动，下调 22 年 EPS 至-0.49 元（原-0.27 元），维持23-24 年EPS 0.67/0.80 元。维持目标价9.56 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布业绩预告，预计22 年归母净利-84.0~-70.0 亿元，同比减亏；我们测算4Q22 公司归母净利约-44.6~-20.6 亿元，同比减亏，环比增亏，低于我们此前预期。

    Q4业绩不及预期，23 年火电有望延续修复趋势。我们推测公司4Q22业绩不及预期主要由于：1）受现货煤及进口煤价格波动影响，公司4Q22 综合用煤成本环比或有所提升；2）参考公司Q4 历史情况及行业可比公司，公司4Q22 或计提资产减值。国家发改委持续监督23 年年度电煤中长期合同签约工作落地情况，我们预计公司23 年煤炭中长期合同兑现率后续仍有提升空间，受益于成本端改善公司23 年火电业务有望延续修复趋势。

    新能源成长加速，23 年装机有望超预期。公司4Q22 新能源上网电量92.6 亿千瓦时，同比+45.4%，主要受益于新能源装机增长。我们测算截至22 年末公司新能源装机19.9 GW，同比+43.5%；22 年新并网投产新能源装机6.0 GW，其中4Q22 新增2.5 GW。光伏组件降价预期下运营商项目收益率将回升至合理区间，我们预计公司23 年新能源投产装机量有望显著增长。

    风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

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