事件：公司发布2022 年业绩预告。公司预计2022 年营业收入为544.63亿元，yoy-19.52%；归母净利润为50.25 亿元，yoy-47.95%；扣非归母净利润为48.97 亿元，yoy-48.64%；其中Q4 收入预计为150.99 亿元，yoy-16.93%，归母净利润预计为3.97 亿元，yoy-65.87%，扣非归母净利润预计为3.14 亿元，yoy-72.58%。

    　　2021 年业绩高基数叠加2022 年国内疫情反复使得全年业绩承压。2022年国内疫情持续反复、多点爆发使得公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。此外，2021 年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让增厚利润，去年同期整体基数较高。

    　　港股发行上市及免税品加大采购力度驱动资产增加。公司总资产、归母所有者权益和归母每股净资产等指标出现较大幅度增长，主要是因为2022 年公司完成了港股发行上市导致净资产大幅增加。另外，为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，存货余额同比实现较大幅度增长。

    　　疫情冲击下，公司多举措积极应对挑战，2022 年末至今营收环比大幅增长。

    　　公司按照高质量发展要求，强化战略落地和改革创新，严控成本费用，通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推公司经营提质增效，最大限度降低疫情对公司经营的影响。2022 年末以来，随着防疫政策的持续优化和系列“强信心、稳经济、促发展”政策的实施，公司有序推动各地免税门店全面复工复产。截至目前，公司下属传统口岸免税店已有70 余家恢复经营，助推免税市场回暖。2023 年以来，公司门店销售呈现明显回升迹象，营业收入同比、环比均实现大幅增长。

    　　2023 年有望多点开花驱动业绩向上。伴随国内出行放开，公司在海南地区客流迅速恢复，预计2023 年海南地区项目将充分受益于客流修复，新海港项目于2022 年10 月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，海棠湾一期二号地预计于2023 年落地有望贡献增量。1 月以来出入境逐步放开，公司口岸免税业务预计将迎来良好修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。

    　　投资建议：我们认为伴随国内放开，消费有望迎来全面复苏，出入境政策逐步放开下也将带来诸多机遇。海南客流恢复、新项目增量、口岸免税逐步修复以及市内店政策预期四大因素有望共振驱动2023 年公司业绩向上。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为50.25/134.58/176.47 亿元，对应22-24 年PE为85/32X/24X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复、消费者信心不足。

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